江山转债转股价值105.18，评级AA-，规模5.83亿，6年票面利率24%，下修条款极其宽松（20-10-90%）。
条款及定价
转债规模较小，债底保护弱，下修条款优惠。本期转债规模5.83亿元，初始转股价97.55元，最新平价约108.82元。转债评级AA-，期限6年，票面利率分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，到期赎回价格118元，面值对应的YTM为3.72%，债底约为84.12元，债底保护性较弱，下修较易触发【90%， 10/20】，其他条款保持主流形式。
定价层面，公司基本面较好，受益于木门产业从规模绝对量与集中度的提升，后期关注点主要在商票兑付情况。正股估值尚可，弹性较好，实际流通盘较小，但当前趋势稍显不乐观。转债条款较优，偿还意愿低，建议审慎关注。我们认为其上市定位可能在112元附近，股东配售比例70%，网上申购8万亿元，则中签率大约为0.0018%。
正股基本面分析
公司主营业务及所处行业上下游情况
江山欧派是一家集研发、生产、销售和服务于一体的木门企业，木门产品线布局丰富，公司目前主要生产夹板模压门、实木复合门，并逐步延伸到入户门、防火门、柜类等新产品。公司以“打造世界一流制门企业，争创中国木门第一品牌”为企业目标，自成立以来一直根植于木门领域，逐步成长为国内木门行业的知名品牌企业，是目前国内木门行业的主要生产商。欧派品牌是公司木门产品的最主要品牌，经过十余年的品牌创建，欧派品牌已成为国内知名的室内木门品牌。公司获得了“中华人民共和国信用等级AAA级信用企业”、“2020中国房地产开发企业500强首选供应商。木门类”等多项殊荣，与恒大、万科、保利等大型地产商保持深度长期战略合作关系。
实木门行业竞争较为激烈，单个企业规模偏小，行业集中度低，区域竞争明显，缺少全国性强势品牌。木门企业的生产经营大多属于定制化生产，在发展到一定规模后，生产和产能的瓶颈往往是制约企业进一步发展壮大的重要因素。目前行业普遍存在着企业规模偏小、生产效率不高、产品质量不够稳定等特点。整个行业内区域性品牌比较多，木门企业规模和品牌尚未达到能在全国范围内进行全面竞争的程度，缺少全国性的强势品牌。
木门行业产业链主要由上游木材、PVC膜、油漆及加工机械制造，下游各种销售渠道构成。上游原材料包括作为基础原料的木材，用于表面处理的PVC膜、油漆等化工原材料以及用于整个工艺流程的加工机械等。木门主要生产成本集中于木材，其占木门生产成本50%以上，行业整体受木材价格与供应量变动影响相对较大;木门行业下游需求方面短期发展受房地产行业影响，长期仍将受益于城镇化进程和居民收入增长。
上游基础原料木材供应量呈现不确定性，其价格总体上呈现增长趋势，对基础化工原料有较强的议价能力。从长期看，随着国外主要木材出口国森林资源保护意识的增强及我国天然林保护工程的深入实施，国内外木材尤其是高品质木材供应日趋紧张，原材料供应量呈现不确定性，其价格总体上呈现增长趋势;基础化工原材料及加工机械方面，该部分上游行业的生产及销售已形成较为完全的市场化竞争，尤其是基础化工原材料，大型木门企业需求相对较大，对上游供应商有较强的议价能力。
