国信证券:将公司与全志科技、晶晨股份、北京君正等可比公司进行对比,我们认为基于公司稳健的财务表现和持续提升的竞争力,市场可以给瑞芯微更高的估值溢价,首次覆盖,给予“增持”评级。
事项:
瑞芯微是国内音视频SoC主控芯片领域的龙头企业,近期在智能物联领域持续发布新品,打开成长空间,前景广阔。
国信通信观点:
我们认为,公司在大规模SoC 芯片设计、图像信号处理、高清视频编解码、人工智能系统、系统软件开发上积累了丰富的技术和经验,产品品类和应用场景布局齐全,长期可充分受益于AIoT 市场的高速发展。
1、产品维度,公司持续往单芯片多元化应用方向发展,从消费电子芯片领域向智能物联芯片领域延伸,产品向中高端升级,产品周期拉长;2、应用场景维度,下游智慧商显、智慧金融零售、人脸识别闸机、扫地机器人、智能可穿戴设备等领域未来几年的复合增速均高于20%,为公司带来持续成长的动能,智慧安防和光电等新领域带来新增量;3、公司保持高研发强度,持续加码智慧视觉和人工智能领域技术,行业竞争力有望加强,带动细分领域份额提升;4、公司平台化设计和生态能力逐渐沉淀,业务结构优化,管理效率提升,后续盈利能力有望继续提升。
我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为27.5/36.3/47.7 亿元,归母净利润分别为5.3/6.9/9.3 亿元,对应PE 分别为66/51/37 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
评论:
公司是国内领先的AIoT SoC 芯片设计商,下游应用领域逐渐丰富和升级瑞芯微是国内领先的AIoT 芯片供应商,主要产品以系统级智能应用处理器芯片(SoC)为主,还包括电源管理芯片、组件产品及接口转换芯片、无线连接芯片、MCU 芯片等其他芯片。公司成立于2001 年,2020 年在上交所上市。
经历了20 年的发展,公司在大规模SoC 芯片设计、图像信号处理、高清视频编解码、人工智能系统、系统软件开发上积累了丰富的技术和经验,并持续拓展应用领域,产品广泛应用于商用办公设备、安防、教育、汽车电子、工业智能设备以及消费电子等产业,芯片产品获得索尼、华为、OPPO、VIVO、华硕、海尔、腾讯等国内外品牌商的采用。
智能应用处理器芯片是智能设备的“大脑”,起着运算及调用其他各功能构件的作用,集成了中央处理器(CPU)、图形处理器(GPU)、视频编解码器、显示控制器、总线控制器、内存子系统、音频处理器、输入输出子系统以及各类高速模拟接口等功能模块。通常来说,智能应用处理器芯片加上存储器、电源管理芯片(PMU)等少数其他芯片便可与电池、外观件等部件一起组装成智能设备。
瑞芯微的智能应用处理芯片是公司收入的主要贡献主体(2018 年占比86%)。公司的SoC 芯片可以划分为消费电子和智能物联两大应用领域。消费电子应用领域针对个人消费者,主要应用领域包括平板电脑、电视盒子、智能手机、笔记本、智能家居、词典笔等;智能物联应用领域以商业、汽车、工业应用为主,主要应用领域包括智慧商显、智能零售、汽车电子、智能安防、云计算及云终端、智慧工业设备等。消费电子产品迭代速度快,生命周期较短,智能物联产品迭代速度慢、生命周期长、对品质及可靠性要求更高。电源管理芯片包括与SoC 芯片相配套的电源管理芯片和手机快充协议芯片。
智能物联芯片收入和电源管理芯片从2015 年开始持续快速提升,消费电子SoC 芯片从2017 年之后逐渐下降。