深燃（shenrancaijing）原创
作者 | 唐亚华
编辑 | 魏佳
北京时间4月17日，水滴公司（以下简称水滴）向美国SEC递交招股书，计划在纽交所上市。水滴对自己的定位是保险和健康服务平台，自称有望成为国内第一家登陆纽交所的保险科技公司。
招股书显示，过去三年，水滴的营收以每年超过100%的速度发展，2020年公司营收达到了30.28亿元。不过与此同时，水滴连续三年亏损的态势也在加剧，2020年其净亏损6.64亿元，三年累计亏损近12亿元。
很长一段时间以来，大众以为水滴筹就是水滴公司的全部业务。事实上，水滴由水滴筹、水滴互助、水滴保险商城三大块业务构成。不过，就在刚刚过去的3月份，水滴宣布升级水滴互助平台，原互助计划终止。此举被业界解读为因网络互助业务存在监管风险，水滴在上市前主动剔除风险因素。
此次招股书释放了两大信号：第一，从营收来源看，水滴2020年近90%的收入来自保险经纪业务，确如其说，水滴筹业务没有为其贡献收入，水滴其实是一家赚取佣金为主的保险中介平台；
第二，作为水滴流量入口的大病众筹业务，水滴筹没有能够承担起大任，水滴公司2020年接近一半的流量来自第三方渠道，这使得公司营销费用高达70%，高增长伴随的是高亏损。
那么，流量不稳定、互助业务关停，同时伴有监管风险的水滴，未来还能讲好互联网保险的故事吗？
9成收入靠保险佣金
招股书首次揭开了水滴的财务面纱，我们来看看其数据表现。
2018年到2020年，水滴公司营收分别为2.38亿元、15.12亿元、30.28亿元，其2019年营收同比增速达到了535.3%，2020年增速有所下降，仍然达到了100.30%。
制图 / 深燃
招股书显示，水滴营收主要来源于四部分：保险经纪收入、管理费收入、技术服务收入以及其他收入。
保险经纪收入即向保险公司提供保险经纪服务赚取佣金；管理费收入指在2021年3月终止互助业务之前通过实施互助计划产生的会费和管理费，这部分费用占2020年总运营收入的3.6％，随着互助业务关停，将不再是2021年的收入来源。
技术服务收入指的是水滴为保险公司等提供的CRM系统和消费者行为分析系统带来的收入；其他收入主要指来自平台农产品和保健产品在线销售的佣金收入等。
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2018年至2020年，水滴公司的累计购买保险用户数分别约为170万、880万和1920万，产生的首年保费（FYP）收入分别为9.73亿元、66.68亿元和144.26亿元。从该保费中产生的佣金，即保险经纪收入分别为1.22亿、13.08亿和26.95亿元，占总营收的比重为51.3%、86.6%、89.1%。
也就是说，在水滴的营收中，保险佣金一直占据高位，且份额逐渐上升。到2020年，保险经纪带来的收入接近公司总营收的9成。这也扎扎实实地说明了，水滴是个保险中介公司。
截至2020年12月31日，水滴保险业务累计服务的用户约为7940万人，累计付费保单数为3070万张。
营收和增速颇为亮眼，但代价是数额不小的亏损。从2018年至2020年，水滴公司一直处于亏损状态，净亏损分别为2.09亿元、3.22亿元及6.64亿元。从2019年到2020年，水滴营收翻了一倍，亏损也翻了一倍。
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对于亏损原因，水滴表示，亏损来自于销售营销费用以及因涉足保险业务带来的成本增长。
如下图所示，过去三年，营销费用一直是水滴支出费用中的主力，分别为1.85亿元、10.56亿元、21.31亿元，2020年营销费用的营收占比为70.4%。
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股东结构方面，IPO前，水滴创始人、CEO兼董事会主席沈鹏，联合创始人兼董事杨光，联合创始人兼董事胡尧作为核心管理层持有26.4%的股权。腾讯持股22.1%，为第一大机构股东，博裕资本、高榕资本、瑞士再保险三家机构分别持有11.9%、6.5%、5.7%的股权。
腾讯是水滴的重要股东，也是其多项服务的提供者。
招股书提到，腾讯从2020年开始向水滴提供营销服务，到2020年底，这一费用达到1.872亿元。此外，腾讯集团还向水滴提供云技术服务，过去三年产生的费用分别为760万元、1500万元、2690万元。
营销费用占7成，免费筹款撑不起保险生意
水滴公司旗下的业务最早被大众熟知的是水滴筹。你也许不止一次在朋友圈看到，“XXX是我的家人/朋友，得了癌症，请伸出援助之手”。但凡是认识的人，捐出10元、50元、100元，积少成多，患者总能筹到数万元，解决燃眉之急。而即使不认识患者，不少网友也愿意献出一份爱。这种既解决患病者的求助需求，又能让普通网民践行慈善的方式，一度非常火热。
现阶段，水滴面临的挑战主要是来自流量、业务，以及监管层面。
王超指出，现在水滴处于大而不强的阶段，没有自己真正的根据地。“虽然公司营收在翻倍，但亏损也在增加。营销费用很高，证明公司并没有定型，还没有找到稳定的流量来源。”
所以未来，水滴需要探索新业务弥补水滴互助这样的过渡业务，同时解决流量问题。如果其不能深挖自有流量，又找不到新的流量来源，随着互联网领域流量成本越来越高，公司将会面临更严峻的挑战。
此外，互联网保险属于互联网金融领域，近年来互联网金融行业监管趋严，虽然水滴主动终止了互助业务，但目前也只是暂时安全，还存在不确定性。“如今水滴挤入保险业正规军里，和野蛮生长阶段相比，会有很多的不适应，需要把合规放在第一位。”王国军说。