格隆汇3月9日丨中信证券研报指出，低库存下消费旺季来临+碳达峰政策催化+进口窗口关闭打开价格天花板，叠加超预期的供给扰动，预计未来一年铝价高点突破2万元/吨。伴随国内供给天花板形成+光伏和轻量化驱动铝长期需求+国内高成本区域/东南亚的成本支撑，铝行业景气周期开启，预计盈利中枢和价值中枢将显著抬升。
中信证券：供需驱动铝价望超两万，碳达峰抬升价值中枢
低库存下消费旺季来临+碳达峰政策催化+进口窗口关闭打开价格天花板，叠加超预期的供给扰动，我们预计未来一年铝价高点突破2万元/吨。伴随国内供给天花板形成+光伏和轻量化驱动铝长期需求+国内高成本区域/东南亚的成本支撑，铝行业景气周期开启，预计盈利中枢和价值中枢将显著抬升。核心推荐神火股份、索通发展、云铝股份，关注中国铝业、露天煤业。
▍国内：新增供给料低于预期，水电铝优势凸显+高成本区域支撑价格抬升。
短期：在内蒙能耗控制、云南水电短缺、产能检修扰动下，我们预计2021年中国电解铝产能净增量约为150万吨，低于规划的207万吨，且集中在6月后，其中Q2可能出现运行产能阶段性下降。长期：在碳达峰背景下，预计传统火电铝地区因为可能的电力补贴取消和碳交易引入将抬升成本600元/吨以上，云南等水电铝地区的成本优势凸显，成本分位将从当前24％前移至16％，成为国内最具成本优势的大规模电解铝产地。叠加高成本区域的电解铝成本可能抬升至1.54万元/吨以上，在供给天花板明确的背景下预计将对铝价形成明显支撑。
▍海外：进口窗口关闭打开国内铝价天花板，电力限制下新增供给有限且成本支撑长周期价格。
短期：海外经济接力复苏，LME铝现货升水驱动价格上行，电解铝进口窗口关闭，打开国内铝价上行空间。长期：欧美电解铝能源中水力占比高达 80％，扩产节奏相对缓慢，我们预计海外前五大电解铝生产商未来三年产量CAGR仅为1.3％。在东南亚、中东以中国资本+中国技术进行扩张是国内电解铝公司未来海外扩张的更可行路径，但东南亚、中东等地的电解铝完全成本在1600-2000美元/吨，与国内成本相当，考虑运费、仓储费，进口铝锭成本对国内铝价具备支撑。
