但值得注意的是，近期市场表现来看，股债对大宗商品涨价的反映有所不同。股市的表现较符合逻辑推演，顺周期、抗通胀板块走强，传统中游制造如机械家电等走弱。债市则表现出了相当韧性，面对昨日大宗商品亮眼表现，收益率高开低走，而今日公布PPI“破6”也没有阻碍债市继续偏强，看似反映“PPI即将见顶”的预期。我们周报提醒，供给导致的大宗涨价，货币政策着力点不多，对中期基本面也不利，债市也不会太过敏感，但不跌反涨还是略超预期。资金面的宽松，机构欠配压力继续释放（证据是货基还在膨胀，短久期信用债抢手，NCD等收益率下行较明显）。我们继续保持中性态度，等待极端情景出现（十年期国债3.1%和3.3%）。后续治理大宗涨价和通胀的政策组合更值得关注，“财政继续不积极+货币略收敛=曲线平坦”是有可能的演化路径。我们在2021年4月30日 报告《在压力较小的窗口期做加法》中建议挖掘弱区域主流平台或国企债，近日有所收获，市场在流动性偏充裕的状态下，结构性机会快速被挖掘也是特征之一。
风险提示
1、大宗商品价格大幅上涨引发货币政策转向。虽然在目前节奏下，大宗商品价格上涨仍非当下货币政策面临的主要矛盾，但若持续大幅上涨带动PPI甚至CPI走高，则可能引发货币政策转向，进而影响大类资产表现；
2、全球疫情形势变化。大宗商品的供需都受到疫情防控形势的重要影响，南美、欧洲、美国等重要供给与需求方疫情是否得到控制，也是后续大宗商品行情及市场表现的关键。
