南航转债本次发行160亿可转债，转股价值：96.31元，溢价率：3.83%，评级：AAA，到期赎回价：106.5元，建议申购！
转债信息
利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%，低于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为106.5元（含最后一期利息），也低于常规设置。
信用评级来看，联合信评对主体与债项分别给予AAA、AAA的评级。增信方面，本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看，各项条款中规中矩。1）转股价修正条款（15/30，85%），有都不低于每股净资产的限制;2）有条件赎回条款为（15/30，130%）;3）回售条款（30，70%）。
综合来看，公司本次发行利率远低于行业平均，附加条款中规中矩。公司发行公告日收盘价为5.99元，对应平价为95.99元。本次发行的南航转债评级为AAA、期限为6年、10月12日6年期AAA级中债企业债YTM为4.0770%、中证公司债YTM为4.1194%，综合以上本文取YTM为4.10%，测算转债纯债价值为86.69元，债底保护一般;到期收益率为1.62%，低于同期限国债收益率。
正股基本面信息
南方航空是国内三大航空公司之一，是国内旅客较为熟知的国有航空运输企业。南航是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。本公司总部设在广州，拥有北京、深圳等16家分公司和厦门航空等8家控股航空子公司，在珠海设有南航通航，在杭州、青岛等地设有23个国内营业部，在悉尼、纽约等地设有55个境外营业部。截至2019年底，南方航空运营各类型号客货运输飞机862架，为国内运营飞机做多的企业。
航空客运是一个卖座位的生意，从竞争角度来说很难做出很大的差异化，多数航空公司提供的产品服务，都有同质化的属性。因此在客户选择航空票务产品时，在其他条件近似的背景下，价格就成了产品竞争的主要方式;在过去多年经济的持续增长中，航空公司开拓新航线，扩充机队和飞行人员等，资产开支持续维持在较高水平，高强度的投入导致国有大航的成本很难控制在较低的水平水平。而在产品价格上，市场处于完全竞争甚至阶段性的恶性竞争之中，随着产品供给呈现逐年快速增长，为了提高飞机利用率和提高客座率，多数航空企业都将产品价格压缩到了微利水平，航空企业的净利润率往往仅处于3%左右水平，航空客运成为了规模不小，但赚钱不多的行业。因此，从资产收益率和生意本身的属性来看，航空客运并不算一个好的行业赛道。
2020年在疫情的冲击之下，各家航空公司均承受了非常大的经营困难。2020H1南方航空实现营业收入389.64亿元、亏损达到81.74亿元，两者分别同比下滑46.58%/ 583.67%。受疫情影响公司报告期内投放运力857.59亿座公里，同比下降48.35%，完成收入客公里578.59亿客公里，同比下降约58%;平均客座率67.47%，同比下降15.2个百分点;座公里收益为0.44元，同比下滑15.38%。在疫情的冲击过后，随着国内抗疫表现突出，国内航线已经开始有所恢复，而明年疫苗在全球逐步推广使用，国际航线预计也会逐步解封。因此对于航空公司而言，目前是处于多数利空已经充分暴露，未来利好可以逐步期待的时点。从赔率和胜率两个维度来看，航空公司的向上弹性概率都比向下弹性要大，在这一位置存在估值修复的交易机会。
综合来看，南方航空是国内三大航空公司之一，其在机场、机队、人员建设等方面的综合竞争力较强，随着国内经济逐步修复，航空公司已经逐步度过了最艰难的时刻，同时可以期待明年海外航线的逐步解封，考虑目前历史极低的PB估值水平以及明年逐步修复的行业格局，南航转债具有估值修复的交易价值。
