大参转债今日申购当期转股价83.85，正股收盘价87.80，对应转股价值104.71，AA级，转股溢价率-4.50%，发行规模14.05亿。
转债信息
债底为87.49元，YTM为2.43%。大参转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息）按照中债6年期AA企业债到期收益率（2020-10-19）4.7811%作为贴现率估算，债底价值为87.49元，纯债对应的YTM为2.43%，具有一定的债底保护性。
平价为99.25元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价83.85元/股，大参林（603233.SH）2020-10-19的收盘价为83.22元，对应转债平价为99.25元。大参转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。
总股本稀释率为2.49%。若按大参转债（113605.SH）初始转股价83.85元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为2.49%和2.49%，股本摊薄压力一
正股分析
全国领先的大型医药零售企业。大参林是面向全国、国内领先药品零售连锁企业之一，主要从事药品、中药饮片、参茸滋补品、保健品、医疗器械、个人护理、家居用品等的连锁零售业务。公司深耕医药零售直营连锁领域，历经20多年的发展，公司已形成“医药零售、医药批发、医药制造”连锁零售同时兼营批发和生产业务的经营模式。
医药零售行业景气度高。第一，三医联动推动处方药外流，2017年发布的《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》明确提出：“推进医药分开。门诊患者可以自主选择在医疗机构或零售药店购药，医疗机构不得限制门诊患者凭处方到零售药店购药。具备条件的可探索将门诊药房从医疗机构剥离。”随着政策的推进和疫情下“互联网+医疗”的崛起，医药分开、医院处方外流不断提速，处方药院外市场持续扩容。第二，医药零售行业集中度持续提升，2017/2018/2019年全国零售药店的连锁化率分别为50.44/52.15/55.34%，我国医药零售连锁化率不大提升，但较美国的63%、日本的87%还有很大的提升空间。从集中度来看，美国零售药房三大巨头市场占比达90%，日本前10家占比70%，而国内前10家仅占20%，国内的市场整合刚刚开始，行业集中度还有巨大的提升空间。
立足华南，辐射全国，零售网络建设逐步完善。公司积极适应行业变化，不断扩大药品实体零售市场份额，完善品牌覆盖面，截至2020年6月30日，公司共有连锁门店5202家，较2019年底增加446家。分区域来看，我国地域广阔，各地区经济发展程度、医疗体系健全程度、居民的健康观念及用药习惯等均存在一定差异，医药零售行业区域型竞争情况明显。而大参林总部位于广东省，华南地区是公司的“大本营”，公司在“2018-2019年度中国药品零售企业综合竞争力排行榜”中华南地区排名第一，区域内竞争优势明显。
公司业绩平稳，盈利能力强，具有一定的稀缺性。近年来公司业绩平稳增长，2019年公司实现营业收入111.4亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润7.0亿元，同比增长32.2%;2020年上半年，公司实现营业收入69.4亿元，同比增长32.1%，实现归母净利润6.0亿元，同比增长56.2%。公司近年来经营平稳，内延外生协同发展，具有一定的稀缺性。
申购建议
预计大参转债上市首日价格在118.08-120.06元之间。按大参林2020-10-19的收盘价83.22元测算，当前大参转债平价为99.25元，略低面值。可参照的可比标的为柳药转债和益丰转债，当前转股溢价率为26%和7.5%。预计大参转债上市首日转股溢价率在18-23%之间，对应的上市价格在118.08-120.06元区间。
预计中签率0.006-0.008%。大参转债总申购金额为14.05亿元，假设配售比例为60%，那么留给网上投资者的申购金额为5.62亿元，若网上申购户数为800万，平均单户申购金额为100万元，测算下来中签率在0.006-0.008%之间。
整体来看，大参转债条款设置有利于投资者，当前平价略低面值，具备一定吸引力。建议一级积极配置。
