华菱转2，属深市转债，10月23日申购，对应正股华菱钢铁，发行40.000亿，AAA级。
转债信息
利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.5%、2.0%，低于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为106元（含最后一期利息），也低于常规设置。
信用评级来看，联合信评对主体与债项分别给予AAA、AAA的评级。增信方面，本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看，1）转股价修正条款（15/30，75%），较市场平均设置更为严格，且下修后有不低于每股净资产的限制;2）有条件赎回条款为（10/30，125%），较市场平均设置更为宽松;3）回售条款（30，70%），设置在最后1个计息年度、相对严格。
综合来看，公司本次发行利率低于行业平均，附加条款中下修与回售条款较为宽松而赎回条款较为宽松。公司发行公告日收盘价为5.14元，对应平价为99.23元。本次发行的华菱转2评级为AAA、期限为6年、10月20日6年期AAA评级中债企业债YTM为4.0957%、中证公司债YTM为4.0902%，综合以上本文取YTM为4.09%，测算转债纯债价值为86.86元，债底保护尚可;到期收益率为1.64%，低于同期限国债收益率。
正股基本面：公司质地一般，偿债能力较弱
公司是华中地区最大钢企，具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，公司品种钢具有较强的竞争优势。
我国钢铁行业从业企业数量较多，龙头企业的市场份额较低，行业较为分散，产业集中度较低，且产品同质化程度较强，行业竞争较为激烈。
华菱钢铁主营产品属于钢铁行业中的普钢子行业，其产品辐射范围主要为华东、华南和西南区域。公司营收增速近几年持续走低，由2017年的53%下降到2019年的5.8%，销售净利率和净资产收益率波动下行到6.2%和15.6%，净利润同比由2017年的441%下降到2019年的-32%。公司资产负债率下降到60.8%，债务负担压力不太重，固定资产占总资产近51%，折旧压力比较大。大股东股权质押率达到64%。
2020年10月16日，公司发布2020年前三季度业绩预告：公司 20 年前三季度预计实现归母净利润 47.40-49.40亿元，与上年同期模拟重组后同口径数 相比预计下滑 4.12%-0.08%。其中 20年Q3 公司预计实现归母净利润17.50-19.50 亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比 预同比计增长21.94%-35.88%。而同行行业的钢企前三季度业绩同比平均下滑-20%至-25%，公司盈利能力远超行业平均水平。
目前该股机构认同度较高，行业排名5/34。
申购建议
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本期转债评级AAA、发行日平价99.23元，当前市场中可比的淮矿最新收盘价为123.5元、对应转股溢价率为14.08%，预计本次转债上市首日价格在110~112元之间;本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售70%，则留给公众投资者的额度为12亿元，进一步假设网上850万户申购，则中签率在0.014%左右，建议一级市场积极申购。
