上周，高盛再一次发布专题报告，看多大宗商品。以下为全文重点内容：
1）大宗商品存在13.5%的上涨空间
在报告发布前的两个多月，大宗商品的价格一直在盘整。盘整的原因，除了消化上一轮的涨幅以外，更重要还是基本面因素：欧洲重新封锁导致需求增长停滞以及利率上升、美元走强带来的宏观阻力。
然而现在，这些因素正在逐步逆转。以出行指标衡量的经济活动正在重回上升轨迹，尤其在欧洲加速接种疫苗之后，这种势头越发强劲。与此同时，交通运输、制造业和建筑业的季节性复苏也已开始，而且会在今年六月前持续加速。
大宗商品价格是由量（或者需求水平）驱动的，当需求量超过供应量，稀缺性溢价（即现货溢价）就出现了，而这种溢价又很难在事前被市场定价。由于大宗商品供应在短期内缺乏弹性，面对即将到来的大规模需求增长，供应不足的程度很容易被低估。因为供给方不可能在几个月时间里就新挖一座矿或者新种一种农作物。
高盛预计，在未来6个月，大宗商品的整体价格存在13.5%的上行空间（相较于报告发布的4月28日），油价将达到80美元/桶（芝商所旗下的WTI原油价格为75美元/桶），铜价（芝商所代码为HG）将达到1.1万美元/吨。
2）供需趋紧支撑现货溢价
既然经济活动激增已被市场充分预期，那为什么大宗商品价格没有立即反映这一点？（这个月已开始兑现）在大宗商品现货溢价得以持续之前，必定会出现去库存。如果即期价格高于远期，实物商品的库存盈余将会出库，在较高的即期价格下被出售，将市场推回到初始水平。
因此，只有实物短缺才能使现货溢价持续，而目前超过一半的大宗商品市场存在现货溢价，尤其农产品较为突出，CME、ICE、LME等几大交易所的大宗商品现货溢价率已经创下15年新高（图4）。
因此，高盛认为：持续的现货溢价表明，大宗商品市场正处于库存不足、现货趋紧的状态。
3）贫富差距与大宗商品牛市
高盛认为，大宗商品的紧俏不仅会波及整个大宗行业，还会影响从美国、中国和欧洲到建筑、汽车和零售等多个地区和行业。需求井喷的状况随处可见，核心原因是决策者更倾向于解决社会问题，而不是聚焦宏观稳定。
从《欧盟复苏基金》将50%的资金分配给意大利和西班牙，到总统拜登最新经济刺激方案，低收入家庭明显受到了政策倾斜。过去一个月，鲍威尔多次访问华盛顿的无家可归者，频繁提及经济中“被遗忘的角落”，表明美联储政策重心已经向就业倾斜，更关注经济复苏的均衡性而不是通胀问题。
解决收入和财富不平等的政策将少数高收入家庭的多余储蓄，转移到边际消费倾向更高的低收入家庭，无论是通过负债、征税还是其他方式实现，它几乎总能确保强劲的需求增长，而这正是经济过热和实物通胀压力背后的原因。这一点在美国随处可见，从汽油需求增长到肉类消费提高谷物饲料需求。
不难发现，历史上每一次大的商品牛市和经济通胀，都无一例外的伴随着百姓收入减少、财富不平等、财富再分配的民粹主义政策。
