光大证券：2021年1月以来，猪肉价格从48元/公斤暴跌至23元/公斤，不到半年时间暴跌超过50%。
猪价暴跌的原因比较简单，就是存栏恢复，导致猪肉价格回归正常。
在简单的逻辑背后，我们认为对资本市场有如下启示：
第一，猪肉价格暴跌，深层逻辑是养猪利润的均值回归；无差异商品的经济利润应当为零，利润均值回归对于大宗商品普遍适用，这也是我们看空下半年大宗商品的主要原因。
猪肉作为一个基本无差异的产品，符合完全竞争市场模型，本就不应当具有经济利润。
2019年由于非洲猪瘟导致减产，进而导致猪价暴涨，结果是养猪利润达到历史性高位。
养猪利润的暴涨，吸引无数显性、隐性的养猪者入场，供给快速恢复，导致价格大跌，养猪利润回归常态。
这是一个非常经典的完全竞争市场模型：商品价格高，一方面会抑制需求，另一方面会促进供给，结果价格高难以维持，最后回归正常利润。
这个逻辑其实完全适用于绝大部分商品，普遍存在明显的利润均值回归特性。
甚至受国内政策影响较大的螺纹钢利润，也存在很明显的利润均值回归。2016年开始供给侧改革，螺纹钢利润大幅上行，然而之后螺纹钢利润持续下行，基本回到原点；本轮市场炒作碳中和，螺纹钢利润暴涨，目前又已经回吐近半涨幅。
这也是为何整体上看，大宗商品价格基本是区间震荡的原因，2006年-2021年，CRB指数基本在300-600点震荡，并未出现趋势性上行。
一个主要原因就是在于，尽管全球对商品的总需求和总供给都在上升，但是完全竞争商品的利润均值回归特性，制约着商品价格的波动范围。
与完全竞争商品不同，垄断或者寡头竞争产品的价格可以持续上涨，例如茅台、五粮液等酒类价格是趋势性上行的，核心地段的房子价格也是趋势性上行的。
我们认为，疫情并不会改变上述经济规律，大宗商品价格仍然具有利润均值回归的特点，超高利润不可持续，下半年大宗商品价格下跌可能性较大。
从具体驱动因素看，美国财政刺激脉冲效应见顶，美国复苏结构由地产、耐用品转为服务业，海外生产逐渐恢复等均有利于大宗商品价格回归历史均值。
第二，官方数据生猪存栏快速恢复，而民间调研的存栏因“疫苗毒”出现二次下行，市场炒作猪价反弹的预期很强。从目前的结果看，这是一次官方数据完胜民间调研的典型案例。
今年初“疫苗毒”事件出现，简单讲就是某种新型猪瘟病毒传播，导致市场普遍预期6-8月会出现缺猪的情况。
今年是生猪期货上市的第一年，民间生猪调研非常多，结论都指向生猪存栏受疫苗毒影响二次下降，这导致仔猪价格一度出现反弹，同时生猪期货在年初一度暴涨，生猪期货持续保持高升水。
从生猪期货投资策略看，很多人希望在5-6月做多9、10月合约，主要依据就是疫苗毒和民间调研的生猪存栏二次下降。
