在截至2021的二十年里,股票与债券大多呈现负相关,这也让二者能够互作对冲。
但2022年的《年鉴》提醒投资者,这一情况并不具备长期代表性。
受通胀、实际利率飙升以及加息周期的影响,2022年遭遇了股债双杀,股票和债券并未起到相互对冲的作用。60:40和类似资产组合策略发生了大幅回撤。
在长达四十年的时间里,债券始终保持着可与股票媲美的投资回报水平,但2022年,风险与回报法则再度显效。在美国、英国、瑞士乃至整个发达市场,债券都经历了有史以来表现最糟糕的一年。
《年鉴》显示,历史上,股票和债券在加息周期中的投资回报都远低于宽松周期。
在美国,股票相对于短期债券的绝大部分风险溢价源于宽松周期(在英国,风险溢价全部来源于此)。
投资者担心未来会发生滞胀——经济增长放缓伴随高通胀。《年鉴》的最新历史研究表明,这一担忧不无道理。
在滞胀期间,股票和债券的实际回报率平均为-4.7%和-9.0%。而当经济稳定增长时,股票的平均实际回报率为+15.1%,债券为+8.8%。
今年,《年鉴》执笔人、著名金融历史学家Elroy Dimson教授、Paul Marsh教授和Mike Staunton博士分析了1871年至今的相关数据,对大宗商品投资的价值进行了研究。
大宗商品和通胀
大宗商品价格上涨,尤其是能源相关价格上升,一直是通胀加剧的一大驱动力,因此笔者对大宗商品投资能否成为对冲通胀的有效方式进行了考察。
自1900年以来,单项实物/现货大宗商品的长期回报率并不高,平均年化回报率为-0.5%。在研究涉及的所有大宗商品中,有72%没能跑赢通胀。但如果将这些现货大宗商品按相等权重组成投资组合,其年化回报率可达到2%,由此显示出分散投资的价值。
黄金不仅仅是一种商品,更是一项金融投资。在1900年,如果用1美元投资黄金,到2022年可获得2.5美元,回报不及美国债券(7.8美元)和股票(2,024 美元)。但黄金确实具备对冲通胀的作用,可以作为一项谨慎投资选择。
考虑到存储和保险成本,除贵金属外,投资者大多不会投资现货大宗商品。投资商品期货要更便捷,成本也更低。而且可通过合约展期避免交割。
单项大宗商品期货的回报率要高于现货大宗商品,从长期来看,其平均回报率每年比短期国债高出1%。
如果将这些期货合约按相等权重组成投资组合,其年化回报率会比短期国债高出3%以上,再次显示出分散投资的价值。
自1900年以来,完全抵押的均衡期货投资组合在所有主要市场都可提供高于股票的风险溢价,而且其波动性与股票非常相似。
然而,与股票一样,期货容易发生持续时间较长的大幅回撤。期货几次幅度最大的回撤分别发生在19世纪末、上世纪30年代和全球金融危机之后。
历史经验表明,大宗商品与股票呈现较低的正向相关,与债券呈现负相关,因此是颇为有效的分散投资工具。此外,大宗商品还可用于对冲通胀。
在这一点上,大宗商品具有独有的优势。几个主要资产类别——股票、债券和房地产——都与通胀呈现负相关。
高通胀时期,大宗商品期货往往表现不俗,但其通胀对冲属性意味着,在通货放缓时期,其表现往往不佳。
根据历史回报率,似乎可以合理认为,一个有抵押大宗商品期货组成的均衡投资组合可实现年化约3%的长期未来风险溢价。不过,这种颇具吸引力的资产类别也存在一个问题。那就是,可投资的市场规模相当小。因此,虽然个别投资者或机构可以增加大宗商品期货的投资敞口,但如果人人都想提高配置比例,大幅增加投资敞口的难度就会比较大。
加密货币由于历史较短,因此没有包含在本次分析中。但从近期数据来看,加密货币能够对冲通胀的说法显然站不住脚。
