上半年市场表现是小波动、大上行;下半年更可能是大 波动，小上行。
一、疫情后经济基本面比较差，为什么资本市场涨幅这么大？
2020年上半年金融资产走势要分两段。
第一阶段是经济政策逻辑。
年初《香帅的中国财富报告》中，我们已经讲过“2020年中国的资产价格是花蕊绽放”。逻辑很清晰：没有疫情的时候，2020年是经济翻番之年，为了保经济增长，政策面需要一定程度的宽松，这对资产价格有促进。
疫情冲击初（2月份），底层逻辑没大改变。大家都意识到经济损失巨大。在这样的外生冲击下，政策面需要更加宽松，所以继续利好资产价格（和美国现在情况类似）。
第二阶段是疫情逻辑。
三四月份以后，大家意识到，短期内全球疫情的蔓延已经不可避免。在国内政策上，控制疫情已经取代经济增长，成为第一要务，疫情的控制也就成了资产价格上行与下行的关键。5月以后中国疫情控制得法，市场情绪逐步犹豫修复。6月北京新发地疫情成为转折：一次考试让大家意识到，即使疫情再次暴发，局部控制也是没问题的。
宏观政策有了锚定，基本面也就稳定下来。资产价格涨势再启动。
