导读：一度“挤爆”多家券商服务器，招股2日超额认购约286倍......农夫山泉为何让投资者感觉“有点甜”？
来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
记 者丨朱艺艺
编 辑丨郑世凤
8月25日，“包装饮用水”龙头农夫山泉在港交所正式开启招股，拟向全球发行逾3.88亿股H股，定价区间在每股19.50港元至21.50港元，募集资金75.7亿港元至83.5亿港元。招股时间截止到28日中午。
认购首日，农夫山泉打新火爆，一度“挤爆”多家券商服务器，录得逾1440亿元孖展额(券商融资额)，相当于公开发售部分的超额认购逾247倍，创下新股首日借出孖展纪录。
截至8月26日发稿，农夫山泉的孖展已录1676.74亿港元，超额认购暂录约286倍。
值得一提的是，目前，娃哈哈、可口可乐旗下冰露、华润怡宝等饮用水企业纷纷转型，此外，元气森林等互联网+的饮料新锐品牌纷纷涌现，大肆抢占年轻用户群体。
在此情况下，上市后农夫山泉的高毛利能否持续，40余倍的高市盈率能否经受住二级市场考验，都成为市场热捧之下耐人寻味的话题。
图片来源 / 视觉中国
招股蜂拥而上
截至发稿，最新招股数据显示，耀才证券融资额320亿港元，辉立证券融资额300亿港元，富途证券融资额209亿港元，信诚证券融资额206亿港元，此外，大华继显融资额170亿港元，凯基证券融资额120亿港元。另有英皇证券融资额70亿港元，时富金融、利弗莫尔分别有60亿港元和46.49亿港元的融资额。
农夫山泉总股本111.88亿股，按照发行价计算，市值已达2405亿港元，约合2150亿人民币。按照2019年净利润49.54亿元计，农夫山泉发行价PE倍数为43倍。
农夫山泉为何让投资者感觉“有点甜”？
8月26日，耀才证券执行董事兼行政总裁许绎彬接受21世纪经济报道记者采访指出，“由于本月上市的新股不多，上一只是泰格医药(03347.HK)，没有其他股份一同招股及较后亦没有股份招股与其撞期，所以农夫山泉招股反应热烈，驱使一众过往曾认购新股的投资者或新加入认购的投资者，蜂拥而上，而且更加大注码”。
此外，一家A+H平台上市公司人士向21世纪经济报道记者分析，“港股的新股申购主要看公司认知度、看新股发行价格，农夫山泉在消费品领域的认知度还是比较广的，此外，新股申购基石投资者也是一个观察维度，如果有知名机构站台，更受投资者欢迎”。
根据农夫山泉公告，其基石投资者包括富达基金（Fidelity Interna?tional）、美国对冲基金Coatue、新加坡政府投资公司（GIC）、中国国有企业结构调整基金等。
从基本面来看，8月16日招股书显示，农夫山泉2017年-2019年的营收（收益）分别为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元（人民币），复合年增长率为17.2%；最近三年净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元（人民币），年复合增长率为21.0%。
目前，农夫山泉拥有12个生产基地，总计144条包装饮用水及饮料生产线、7条鲜果榨汁线及3条鲜果生产线。
“我们不生产水,只是大自然的搬运工”，这句广为流传的广告语，一定程度上反映了农夫山泉的拳头产品。
从收入组成来看，“包装饮用水”是农夫山泉的业绩基石，贡献近六成收入。
2017年、2018年及2019年以及截至2019年及2020年5月31日止五个月，“包装饮用水”在其总收益中占比分别为57.9%、57.5%、59.7%、56.5%及61.9%。
此外，在茶饮料领域，农夫山泉推出了“茶π”和传统的中国茶“东方树叶”系列产品；功能饮料领域的“尖叫”及“力量帝维他命水”；此外，还有果汁领域的低浓度果汁“水溶C100”、中浓度果汁“农夫果园”及非浓缩还原的纯果汁，包括“农夫山泉”NFC果汁系列及“17.5°”果汁系列。
招股书显示，由于农夫山泉的销售成本来源于原材料（PET）、包装材料、制造费用、生产人员薪酬、取水及处理成本，以2019年为例，分别占总收益的比例为27.6%、5.8%、8.5%、2.1%和0.6%，合计占总收益的44.6%，导致其综合毛利率远高于行业平均水平。
2017-2019年，农夫山泉的综合毛利率一直稳定在50%以上，以2019年为例，农夫山泉的包装饮用水产品毛利率60.2%，此外，茶饮料、功能饮料和果汁饮料毛利率分别为59.7%、50.9%和34.7%。
农夫山泉在招股书中指出，“于2017年至2019年，我们的收益及毛利呈现增加的趋势，主要是由于我们产品销量的增加，尤其是包装饮用水产品的销量增加。于往绩记录期间，我们的毛利率及净利润率小幅波动，主要由于我们产品所用的主要原材料PET的平均采购价格的变动，及产品组合的影响”。
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细分赛道竞争加剧
尽管包装饮用水夺得市占率第一，不过，农夫山泉的其他产品——功能饮料、茶饮料及果汁饮料，仅收获市场份额第三，在龙头云集的软饮料行业，农夫山泉能否继续傲视群雄？
“农夫山泉仍属国内饮料股份，市面上亦很容易找到雷同的产品，并非行业独特，所以不能与过往思摩尔、沛嘉，或泰格医药相提并论，投资者只可视作内需股来看；再者，农夫山泉的招股期较长，驱使孖展利息成本亦会较高，倘若客户以大额认购而又分配得少，可能会因成本上涨的情况下，股价要升很多才可回本。”许绎彬接受采访时强调了这一点。
从港股市场来看，业务比较接近的康师傅控股（0322.HK），当前总市值对应18倍PE。不过，康师傅的饮料业务并不是绝对主力，方便面业务占总收入近一半，值得一提的是，今年上半年，康师傅饮品业务收益因疫情影响小幅下降，饮品事业整体收益176.17亿人民币，同比下降4.09%。
根据弗若斯特沙利文报告，同为饮用水龙头的华润怡宝，2019年以250.5亿元零售额占据次席，仅次于农夫山泉。
