华菱转2 - 127023，正股：华菱钢铁 - 000932，行业：钢铁-钢铁Ⅱ-普钢。转股价值：97.88， 溢价率：2.17%，规模：40.00亿，债券评级：AAA，按照现股价预估上市价格110+，积极申购。
债底预计在86.72元附近，发行公告挂网日平价为99.23元
债底约为86.72元，有一定保护性。华菱转2期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.20%、第五年1.50%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的106%（含最后一期利息），按照2020年10月20日中债6年期AAA企业债到期收益率4.10%作为贴现率估算，华菱转2债底价值约为86.72元，保护性较强。初始转股价为5.18元/股，转股期自发行结束之日（2020年10月29日）满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2020年10月20日收盘价5.14元进行计算，发行公告挂网日平价为99.23元。
下修条款严格，赎回条款宽松。本次转债有条件下修条款为：15/30，75%;有条件赎回条款为：10/30，125%（转股期内），到期赎回价格为106元;有条件回售条款为：30/30，70%。
华菱钢铁基本面分析
产能领先，品种结构调整成效显著
华菱钢铁主营钢材产品的生产和销售，分别在湖南省湘潭、娄底、衡阳、广东省阳江市设有生产基地，拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材、钢铁深加工等全流程的技术装备，主体装备、生产工艺行业领先，公司是全球最大的单体宽厚板生产企业，国内第二的专业化无缝钢管供应商，全球技术最先进的汽车板生产企业。20H1公司研发费用率达到5.31%（去年同期仅为0.62%，研发费用率提升存在会计政策变动原因），在行业内“十分亮眼”。
公司坚持“做精做强、区域领先”的战略，持续完善精益生产、销研产一体化、营销服务的“三大战略支撑体系”，坚持“深耕行业、区域主导、领先半步”的研发与营销策略，立足细分市场，瞄准标志性工程和标杆客户，致力于为全球客户提供满意的钢材和服务，产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格。根据2019年年报数据公司逐渐形成以高炉为中心、年产铁2000万吨、钢2400万吨的精益生产体系（钢材产能处于上市钢企领先位置）。截至20H1公司板材、长材产品分别贡献营业收入约241/172亿元，合计营收/毛利占比为77%/87%。
我们曾在报告《不妨进行尝试——19华菱EB投资价值分析》中提到，2018年底公司公告拟引入6家投资者以债权或现金对子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管合计增资32.8亿;同时，拟向9家机构（华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融、中银金融、湖南华弘、中国华融、农银金融、招平穗达）发行股份收购其持有的湘钢、涟钢、华菱钢管的全部少数股权。另外，公司拟以17.74亿元现金收购涟钢集团持有的华菱节能100%股权。该“债转股”整体计划（这也是首家成功过会的地方国有上市公司市场化债转股项目）已经于2019年8月获得证监会有条件通过，实施后将显著降低子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管资产负债率。20H1华菱钢铁资产负债率为60.06%，相比2018年年底下降5.06个百分点。
