紫金转债今日申购，转股价值102.6;市净率3.6倍;存续期为5年，到期税前年化收益率1.6%;债券评级为AAA;转股价下调的条件为（15/30 85%）;有回售;无担保。
债底预计在89.01元附近，发行公告挂网日平价为100元
债底约为89.01元，保护性较强。紫金转债期限为5年，债项评级为AAA。票面利率为：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年0.80%、第五年1.50%。到期赎回价格为票面面值的106%（含最后一期利息），按照2020年10月29日中债5年期AAA企业债到期收益率3.97%作为贴现率估算，紫金转债债底价值约为89.01元，保护性较强。转股期自发行结束之日（2020年11月9日，即T+4日） 起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2021年5月10日至2025年11月2日。按照2020年10月29日收盘价7.01元进行计算，发行公告挂网日平价为100元。
条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为106元;有条件回售条款为：30/30，70%。
紫金矿业基本面分析
具备成长属性的大型跨国矿业集团
紫金矿业作为大型跨国矿业集团，主要在全球范围内从事金、铜、锌等矿产资源勘查与开发及工程技术研究，适度延伸冶炼加工和贸易等业务，拥有较为完整的产业链。公司在国内14 个省（区）和海外12个国家拥有重要矿业投资项目，境外项目大多位于“一带一路”沿线国家。2020年中报显示其黄金业务是主力营收来源和利润主要贡献点，黄金资源储量超过2000吨，是中国上市公司中拥有黄金资源储量最多的企业（2019年约占国内金储量的14%）;铜金属资源储量超过6200万吨，是国内铜资源储量及产量最大的企业之一（国内储量占比约50%），该业务具有高增长潜力和爆发式增长条件。20H1公司冶炼产金/产铜贡献约63%/14%的营业收入（内部抵消后，下同），不过毛利率很低;矿山产金、矿山产铜精矿营业收入占比约8.05%/6.33%，毛利率为51.33%/43.35%，两者分别带来37.63%/25.00%的毛利，可谓实质上的核心业务。
公司维持成长性的核心原因是持续并购并投产新项目。2011年至2018年公司将战略重心主要聚焦铜资源，如收购卡莫阿铜矿、科卢韦齐铜矿，少量增厚在金（收购波格拉金矿），2019年起其提升了金矿布局节奏，代表作包括并购塞尔维亚Timok铜金矿、大陆黄金（拥有黄金储量353吨）、圭亚那金田（核心资产是在产的Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量118.69吨，平均品位3.15g/t），并拿下巨龙铜业50.1%的股权（项目合计拥有平均品位0.41%的铜金属量1040万吨，伴生0.028%的钼金属量约73万吨，铜远景资源储量有可能突破2000万吨）。
截至目前，公司在金、铜资源领域的地位已经是国内龙头，并且可比国际巨头。2020中报披露其正在推进Timok铜金矿建设，推进澳大利亚帕丁顿金矿、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批增量项目扩产扩能;西藏巨龙铜业、刚果（金）卡莫阿铜矿、Timok 铜金矿均有望在2021年实现首期建成投产。根据兴证金属团队的推测，公司2022年矿产金、矿产铜合计产量规模可能达到65.08吨/83.11万吨，相比2019年的40.83吨/36.99万吨3年中复合增速分别约为17%/27%。
黄金有望走出长牛，铜价存在阶段性机会
黄金价格在今年上半年快速上升，这是支撑公司业绩超预期的一个重要原因。具体而言，疫情使得正常经济活动难以维系、资本市场遭遇流动性危机（特别是3月中下旬），因此全球联储快速扩表，存量货币价值稀释导致黄金稀缺性进一步凸显。而往后看，“放水”之后的经济修复可能造成通胀，这将进一步提升黄金价值。以更宏观的视角观察，黄金长牛的逻辑还包括全球经济增速下滑时国家竞争中不确定性的提升（如地缘冲突、贸易封锁等）。
