中装转2 127033 今日发行申购，发行规模11.6亿，目前转股价值100.79，预期单户中签率10%，AA级转债，预期开盘价106左右，积极申购。
转债基本条款分析
中装转2发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AA，主体评级AA。发行规模为11.60亿元，初始转股价格为6.33元，参考公告发行日正股收盘价格6.37元，转债平价100.63元，参考同期限（6年）同评级（AA）的中债企业债到期收益率（2021年4月13日）为4.62%，到期赎回价112元，计算纯债价值为89.74元。综合来看，债券发行规模一般，评级一般，债底保护性较好。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。
中装转2基本面分析
国内装饰行业领先企业
公司是一家以室内外装饰为主，融合幕墙、建筑智能、机电、园林、新能源、物业管理等业务为一体的城乡建设综合服务商。公司成立于1994年，深耕于华南市场，并始终坚持“立足华南、面向全国”的战略方针，已建立深圳、华南、华东、华北等七大区域营销中心，形成了一个覆盖全国的市场网络。公司拥有多项装修装饰工程、建筑工程等方面的业务资质，完成过北京奥运会新闻发布中心、交通部四季厅、深圳机场T3航站楼等多项精品工程和重点项目。
我国建筑装饰行业呈现出 “大市场、小企业”的市场竞争状态。据《2018中国建筑装饰蓝皮书》显示，2017年全国建筑装饰行业完成总产值3.94万亿元，比2016年增加2800亿元，增长率达7.6%，比全国GDP增长速度高出0.7个百分点。其中年产值超过百亿元的企业不到5家，市场集中度非常低，截止到2017年，中国建筑装饰市场的企业数量从2011年的14.5万家减少到2017年的13万家，退出市场的企业以中小企业占比较高。由此可见，当前我国装饰市场空间广阔，但企业数量众多且仍以中小企业为主。未来随着市场经济发展、政策引导以及行业规范，中国建筑装饰市场的企业数量或将继续减少，市场集中度持续提高，将有助于中大型建筑装饰企业发展。
虽然装饰B端比较分散，但建筑装饰行业的利润率依然充足。B端的金螳螂、亚厦股份等呈现低毛利&低净率，同时B端现金流表现较差（恒大等合作比例越大、现金流越差）。相对C端的东易日盛、名雕股份等公司呈现高毛利、高费用、低净利率，现金流好，但规模难以做大。
物业+区块链新业务将逐步落地“碳达峰”“碳中和”目标下绿色建筑重要性显现，公司提前布局带来机遇。建筑领域节能减排是实现“碳达峰、碳中和”目标的关键点，其中光伏建筑一体化（BIPV）是被业界最为看好的一种模式。随着“十四五”规划等政策推进， BIPV有望成为光伏产业的主要发展方向之一，提前布局的公司将拥有先发优势。公司于 2011年成立中装光伏子公司，后于2017年升级为中装新能源，致力于新能源项目的投资、建设与经营。目前中装新能源已在巴彦淖尔市、呼和浩特市、许昌市等有相关的项目落地，以前完成的项目包括广州白云国际机场 T2 航站楼光伏发电项目、武邑村级集体光伏电站项目等，已具有 BIPV 和 BAPV 项目建设经验。
