中金公司：大宗商品价格猛涨能持续么？
4月以来，铜和螺纹期货分别上涨10%，动力煤上涨7%，农产品也开始表现，豆粕、玉米和豆油也均有上涨。这种普涨是否意味着通胀预期再次急剧升温，又会以何种方式结束？
大宗涨到了哪个阶段？
直观地看，2021年的各类工业品价格同比与2017年相比，明显涨幅较大。以“螺纹金”为例，从短周期来看，本轮钢价上涨维持了近3个月，中周期的上涨已有一年之久，而长周期则是从2016年出现的分水岭。当下市场情绪分为两派，一是坚定的多头认为螺纹钢能够直上6000元/吨，二是悲观看空的，认为当前价格已经达到十多年的新高，下游已经承受了非常大的压力。
目前全球通胀的可能性已经较高，比如巴西、俄罗斯都已经由于通胀而被迫加息，美国的通胀也在演绎中。近期商品期货的超涨是否意味着未来新一轮通胀会超预期呢？一般来说，通胀需要有农产品价格上涨导致生活成本/工资上涨来配合，所以在每一次的通胀过程中，工业品通常先涨，然后传导到农产品，就会共振形成较高的CPI。
这一轮疯狂大宗价格的背后真实驱动，不是周期，而是疫情拖累了服务项价格、当前CPI偏低，央行被迫继续宽松；因此相比以往，市场在炒作通胀时也愈发不忌惮央行的紧缩，而在充裕的流动性下，具有金融属性的商品价格也一再上涨。这种背离到一定程度就会收敛。
物价上涨会持续吗？我们认为上游对下游的挤压水平处于较为极端的状态，价差可能需要收敛。大概率结局是央行收紧信贷，上游价格涨幅放缓，下游逐步跟上，但也最终回落。目前PPI与非食品CPI的剪刀差正逼近2017年的高位，看图1，剪刀差可能在3个月左右才能冲顶。目前从M1-M2（3个月平滑）的数据看，PPI也在3个月左右见顶。
大宗涨价是否对CPI造成压力？全面通胀的前提是农产品和工业品的趋同。我们取南华农产品指数与金属指数对比，统计二者月度的相对涨幅（图2），今年金属对农产品的相对涨幅明显扩大，趋近2016年底的高点，而2016是二者背离比较极端的时候。回顾当时的进程，2015年11月工业品指数先启动，随后2016年初农产品价格启动并且跟随工业品一起上涨。但是到2016年11月后，农产品明显见顶，而工业品则小幅回落后继续上涨（图3）。但最终由于农产品和猪肉价格拖累，抵消了核心CPI的上行，CPI读数上行幅度有限。如果这一次情形类似2016，则有可能金属和农产品涨幅一起回落（图4），那么CPI读数的压力不大。
但这一次周期与2016年的不同之处在于两点，第一，农产品涨幅较大，部分农产品（玉米、豆油）已经超过2015-16年的最大月涨幅（图5），而粮食成本上涨可能会造成CPI食品项的上行压力。第二，工业品内部涨幅均匀，我们选取各类工业品的涨幅离散度（每月的最高-最低涨幅，图6），我们发现价格离散度有一定扩张，但离散度相比2016年的高点还有一段距离，这意味着商品的供需状况相比2016年（大宗刚刚走出深度的产能过剩）更为健康，这也会带来后期价格普涨的压力。所以，中美CPI读数可能都有一定的压力，工业品和农产品同步上涨，美国的CPI压力显然更大。而这会从流动性的根源对大宗涨幅起到抑制作用。
