中银证券：货币政策按兵不动，Taper进程正式开启
北京时间6月17日凌晨，美联储发布了2021年6月FOMC会议陈述。会议陈述重申了“直到经济达到委员会评估的最大就业水平且通胀达到2%并短期内收敛于稍高于2%水平之前，保持联邦基金利率0-0.25%不变”的前瞻指引并保持每月800亿美元的美国国债和400亿美元MBS购买速度不变。总的来说，本次会议美联储鹰派态度超市场预期，加息时间表提前、taper进程正式开启、以及联储对通胀持续性的犹豫和对未来经济前景的乐观都是值得关注的问题。
陈述中有一处修改，即将“新冠疫情正在全世界引起人类与经济的困境”改为“疫苗接种的推进减少了疫情在美国的传播”，这番改动肯定了近期美国疫情的控制成果，近一周美国日新增确诊数基本在2万例以下；且截至6月15日，美国每百人接种疫苗剂数达93剂。
另一个值得关注的政策变动是美联储将管理利率即隔夜逆回购利率与存款准备金利率分别提高5BP至0.05%和0.15%。由于持续的资产购买+短债发行放缓+财政存款账户资金释放三大因素释放了巨额流动性，而银行面临SLR约束很难通过超储吸收更多流动性，因此大量资金涌入货币基金；同时因为美国短债发行量的减少，货币基金自身面临类似于“资产荒”的局面，因而我们可以看到近期隔夜逆回购用量（图1蓝线）达历史新高，而银行系统的储备金水平（图1红线）则呈现震荡态势；另外，作为短端类现金投资品种之一，美国隔夜回购利率在流动性海啸的冲击下已经接近0%的水平，甚至偶尔出现负值，1%分位的SOFR在今年3月份以来便进入了负值区间，75%分位的SOFR在4月份以来亦维持在0.01%水平。正如我们4月份报告《长期QE空间已然受限》所说的，美国金融系统正处于“流动性极度充裕且银行吸纳更多超储空间受限”的状态。美联储本次会议决定提高管理利率水平正是为了防止短端/隔夜利率持久地跌破0%，但就像我们提到的，美国银行系统超储空间受限，即使联储提高了准备金利率恐怕也很难通过超储吸收流动性，因此重点在于隔夜逆回购利率作为当前利率走廊下界对SOFR等隔夜资金利率的“托底”作用。需要注意的是，近期美国中长期国债利率（如十年美债利率）走软一部分原因正是过低资金利率导致的期限错配利差交易，而无论是准备金利率提高导致的银行进行有限空间的资产再平衡（提高持有的准备金比例，相应降低其他资产如国债的持有比例），还是隔夜逆回购利率提高导致的资金利率走高而引起的利差交易负债端成本增加，都会对中长期美债利率提供一定的上行动力，可以说中长期美债利率最为逆风的时候或者已经过去了。
