中新经纬客户端4月19日电题：《薛洪言：当前A股处在周期中哪个位置？如何判断抄底良机？》
作者薛洪言(苏宁金融研究院副院长)
橡树资本联席董事长霍华德·马克斯写过两本书，每一本都很经典。一本是《投资最重要的事》，前期已写过两篇文章进行推荐(《这本投资书凭什么让巴菲特读两遍？》《面对大跌，什么才是投资中最重要的事？》)；本次重点介绍另一本，《周期》。
周期的概念广为人知，对于股市中的牛熊转换，几乎每个投资者都有深浅不同的认识。但只有把感性的认识上升为一种规律，才能有效地指导投资实践，马克斯的《周期》，最大的价值就在于帮助投资者将周期的认识系统化、规律化。
在书中，马克斯从经济周期谈到信贷周期，落脚点是市场周期和心理周期。基于对周期的“信仰”，马克斯将巴菲特的那句名言“在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌”变成一种可以落地的投资实践，屡屡获得超额收益。
在本文中，我主要就自己读后感触最深的部分进行重点阐述，并学以致用，结合马克斯的周期论尝试判断当前A股所处的位置。但读后感写作难免挂一漏万，建议各位读者再去读一读原书，绝对物超所值。
周期的根源
在马克斯看来，不同于物理世界的周期，投资者的心理和情绪才是经济世界中周期产生的根源。简单地说，周期主要产生于人的过度反应以及走到极端之后进行的修正。
证券市场是这样的，经济和企业也是这样的。在这些领域，本质上都是人在做决策，因此会周期性地偏离长期趋势。所以，理解人的心理和情绪会在过度乐观和过度悲观之间波动，就成为认识周期的关键。
举个简单的例子，当证券市场出现利好事件时，会带动乐观情绪提升，投资者降低风险容忍度，导致风险资产价格上涨，价格上涨吸引更多交易者买入，推动价格继续上涨，反过来又推动乐观情绪提升，直至走向极端。此时，投资者倾向于忽视风险，用美好的想象替代现实，“看报表你就输了”。
反过来，当利空事件发生时，也会通过加重市场悲观情绪而引发资产价格进入下跌循环。悲观情绪主导时，投资者极度厌恶风险，迟迟不敢入场，拿着放大镜寻找上市公司瑕疵。
在这样一个简单的闭环因果链下，一个有重要影响的利好或利空因素，足以将价格推高或压低到不可思议的非理性程度。
冷静下来时，人们常常会怀疑，谁会去干这么明显的蠢事呢？
一个事实是，“人们想要得到什么，就会选择相信什么”，这是人性使然。相信自己想要的、过滤自己厌恶的，当多数人都相信一件事时，市场会失去制衡力量，推着行情走向极端。
另外一个事实是，很多时候，人们会去干明知是蠢事的事情。要么带着击鼓传花的侥幸，要么则是市场考核的压力。比如一年期考核机制下的基金经理，往往会基于短期业绩排名压力采取从众行为，以求业绩结果不与市场均值产生太大偏离。如花旗银行CEO查尔斯·普林斯的那句名言，“只要音乐一直在响，我们就必须站起来继续跳舞”。
所以，价格虽受制于价值，但市场情绪引发的周期性波动会导致价格围绕价值做钟摆运动，从一个极端走向另一个极端，导致资产价格的波动表现出明显的周期属性。
认识这种周期属性，能帮助投资者规避很多真正的投资陷阱。
警惕高估资产
最重要的就是要警惕高估资产。
当一只股票上涨到非理性高度，已经无法从基本面角度进行理解时，投资者要敏锐地觉察到此时的市场情绪，对市场普遍的乐观保持高度警惕。虽然市场一片看好之声，投资者要努力克制自己的从众情绪，更要避免“虽然估值过高，但还有上涨空间”的博傻投机心理，转身去冷门股中寻找机会。
这段话看上去简单，但实操中落地很难，否则就不会有那么多人追涨杀跌、亏损离场了。
举个例子，当前的高端白酒股值不值得买？经过春节后的大幅调整，部分龙头的调整幅度高达30%以上，在很多恐高的投资者看来已经相对安全，可以买入长期持有了。但想一想马克斯的提醒，站在年度视角考察一下股价走势周期，大概能冷静一下。
自2013年以来，贵州茅台的估值触底反弹并一路走高，持续至今，已走过了长达七年的上行期。2013年的估值底部，受三公消费整治及白酒塑化剂事件影响，市场情绪极度悲观，之后的反弹从底部回升至合理水平顺理成章。之后的估值水平屡创新高，已经逐步脱离基本面的范畴。从2020年向前追溯，贵州茅台5年净利润复合增速24.67%，券商一致预测未来三年复合增速为15.3%，表现很优秀，但对应50倍以上的PE就需要慎重考虑了。
正如马克斯已经提醒过的，所谓周期波动，股价从不合理的低估回归合理价位时不会停下来，而是会走向另一个极端，将估值推升到一个非理性的高度。这个时候，投资者切忌被乐观情绪裹挟，不要忘记周期永存的铁律：过高的还会跌下来。
在马克斯看来，投资风险最主要的来源，不是负面的经济变化或公司盈利下降、产品缺乏竞争力，而是高得离谱的估值水平。读马克斯的《周期》，如果只学会一件事，那就是要时刻保持冷静，警惕高估资产。
如何正确抄底？
马克斯并未告诉投资者该如何抄底，但理解了周期，有助于投资者更正确地抄底。
2008年全球金融危机期间，花旗银行股价大跌，跌到适度低估价位时，很多价值投资者抄底买入，之后股价继续大幅下跌，很多人被套牢，账面浮亏高达50%以上。这个案例，被很多人拿来质疑价值投资理念的教条。其实，如果结合对周期的认识，价值投资者有望做得更好。
正如马克斯一再强调，价格围绕价值做钟摆运动，当价格从估值高点跌至合理水平时，走势并不会停止，而是继续摆向另一端，到严重低估时才会停下来。对价值投资者而言，通过定位当前投资环境在周期钟摆中所处的位置，可以更好地指导投资决策。
仍以上述花旗银行举例，受金融危机影响，股票价格高位回落，先是到达合理价位，短暂停留后会迅速走向另一个极端。在略微低估的位置，显然不是好的买点，不妨让子弹多飞一会，等一个更好的价格。换句话说，当你还有强烈的抄底欲望时，其实还没到抄底的时刻。
