南航转债今日申购，转股价值96.3;市净率1.3倍;存续期为6年，到期税前年化收益率1.6%;债券评级为AAA;转股价下调的条件为（15/30 85%）;有回售;无担保。
转债信息
债底为86.8元，YTM为1.62%。南航转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的106.5%（含最后一年利息）按照中债6年期AAA企业债到期收益率（2020-10-12）4.077%作为贴现率估算，债底价值为86.8元，纯债对应的YTM为1.62%，具有一定的债底保护性。
平价为96.96元。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。初始转股价6.24元/股，南方航空（600029.SH）2020-10-13的收盘价为6.05元，对应转债平价为96.96元。南航转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。
总股本稀释率为14.33%。若按南航转债（110075.SH）初始转股价6.24元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为14.33%和24.02%，对股本造成的摊薄压力较大。
正股基本面
股权集中度较高的央企。截至二季度末，南航集团直接持有公司45.55%的股权，通过控股子公司南龙控股、航信（香港）间接持有公司14.87%的股权，合计持股60.42%为公司的控股股东，国务院国资委为公司的实际控制人。
南方航空为国内第一大航司，截至2020年6月末，公司经营客货运输机857架、位列全球第三，公司控股航司包括厦门航空（206架）、汕头航空（15架）、珠海航空（13架）、贵州航空（20架）、重庆航空、河南航空、雄安航空等7家区域性航司，其中厦门航空的控股子航司包括河北航空和江西航空;主要参股航司为四川航空（160架）。2019年南航旅客输送量1.52亿人次、居于全球第四。
2020年之前公司收入以客运为主、占比在90%左右，收入保持稳步增长，公司营收保持持续增长的根本原因在于公司拥有规模优势，掌握时刻资源和先进机队，主要传导逻辑在于：时刻资源优势+机队规模优势→ASK运力承载力强→旅客周转量大→营收体量持续领跑。今年上半年受疫情影响公司收入下滑46.58%，同时归母净利润亏损达到81.74亿元。
航空的业务模式为航空公司从上游的波音/空客购买飞机作为固定资产，同时购买航空燃油作为原材料，为下游提供客运与货运服务，新机的采购形成供给周期，下游客运/货运形成需求周期，油价的波动形成油价周期，同时由于外币负债形成汇率周期，因此航空为典型的周期性行业。目前国内航司可分为两大类：全服务航司（南航、东航、国航）与低成本航司（春秋、吉祥）。南航为典型的全服务航司，其关键在于对全国核心枢纽、核心航线的掌握。
