摘要 核心观点 a. 收入端：20年上半年实现收入605.0亿（同比-2.7%），分产品来看，汽车及相关产品业务、手机部件及组装业务和二次充电电池及光伏业务分别实现收入320亿(同比-5.62%)、234亿(同比+0.24%)、48亿(同比+7.59%)； b. 毛利率：20年H1手机部件及组装业务毛利率13.6%，同比提升5.0pct，汽车及相关产品毛利率23.9%，同比提升0.7pct； c. 三费率：销售费用率3.31%，同比降低0.39pct，主要是主要是售后服务费等减少所致；管理费用率7.51%，同比增加0.17pct，主要是管理人员职工薪酬等减少所致；财务费用率2.75%，同比增加0.41pct，主要是利息支出增加所致。三费率整体变动不大； d. 研发费用：20年上半年研发费用32.3亿，同比下降18.99%，其中Q2研发费用17.7亿，占收入比例4.3%，同比持平； e. 现金流：经营活动产生的现金流量净额实现净流入155.4亿，同比增长852.7%创造公司该财务数据历史最高值, 主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致； f. 子公司业绩：比亚迪汽车工业有限公司净利润23.9亿，惠州比亚迪电子净利润8.4亿。 2. 比亚迪汉产能持续爬坡，终端订单饱满 比亚迪汉已开始交付，汉作为新一代重磅产品，采用四门轿跑式设计，Dragon Face家族语言具备较强辨识度，同时沿用贯穿式尾灯设计，造型具有较强辨识度。动力系统方面，纯电四驱版采用前后双电机形式，总功率363千瓦，最大扭矩680牛米，官方百公里加速3.9s，搭载最新磷酸铁锂“刀片电池”，安全优势凸显，最大续航可达605km。目前汉线上线下累计订单已经突破2万台，随着电池和车的产能爬坡，预计汉可达月销3000台以上的水平，且有望超预期。 3、降本超预期之一：磷酸铁锂“刀片电池”量产爬坡顺利 公司专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP方案，同时宣布新的磷酸铁锂CTP电池包系统质量能量密度未来将达到160Wh/kg，提升了10%以上，接近三元622电池包的水平，目前汉搭载刀片电池能量密度140Wh/kg，未来仍有提升空间，且单位成本下降30%，带来成本大幅降低。我们认为在此基础上，磷酸铁锂的性价比将凸显，相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。公司刀片电池设计总产能达10Gwh，目前部分产能投产并且爬坡顺利，我们估算未来全系切换磷酸铁锂CTP带来的动力电池降本幅度超过单车1万元。 4、降本超预期之二：DM4.0系统即将发布，系统成本有望进一步降低 公司的“542”标准为：0-100公里/小时，加速时间5秒以内是性能标准，极速电四驱是操控的安全标准，百公里油耗小于2升是油耗标准。公司DM3.0系统采用2.0TI发动机+6HDT45变速箱、前置110kw电机、后置110kw电机的动力配置，用四驱+运动+HEV模式实现百公里加速5s以内的最强性能，用四驱+经济+EV模式实现百公里油耗低于2L。而公司目前已经在研发DM4.0系统，并大概率在下半年落地，DM4.0系统将在现有系统基础上进一步降低油耗和成本，若落地以后插混车型单车成本有望降低2万以上。 5、成本优势凸显，明年有望迎来产销大年 公司明年将完成主要王朝系列车型换代，随着磷酸铁锂刀片电池投产顺利、DM4.0系统即将落地，未来公司将有望把全系车型进行新技术切换，其中纯电搭载刀片电池、插混搭载DM4.0方案，带动成本进一步降低，公司将在电动车市场占据绝对成本优势，有望迎来产销大年。我们认为，特斯拉的成功率先带动了高端电动车放量，但未来新能源汽车市场不仅在25万以上的区间，对于乘用车市场，中型和中大型车销量占比约25%左右，而紧凑型及以下车型销量占比75%左右，在新能源汽车从4%到20%渗透过程中，仅依赖高价车渗透从而达到500万台销量目标是不够的，而磷酸铁锂CTP方案以及未来DM4.0方案的落地，将大幅降低电动车成本，有望率先实现中低价位车型接近与燃油车平价。
事件：公司公布2020年半年报，20年上半年公司实现营收605亿（同比-2.7%），归母净利润16.6亿（同比+14.3%）。其中20Q2实现收入408.2亿（同比+28.1%），归母净利润15.5亿（同比+119.9%），Q2业绩亮眼，我们认为中报符合预期，同时公司预告2020年前三季度净利润28-30亿，对应Q3单季度11.4-13.4亿。
1. 半年报拆分：
