深度丨农夫山泉上市首日冲高回落，钟睒睒首富半日游

9月8日，“水中茅台”农夫山泉正式登陆港交所。早间开盘，农夫山泉股价涨幅达到85.12%，报39.8港元/股，总市值约为4454亿港元(约3931亿元)。农夫山泉创始人钟睒睒也一度坐上中国首富的宝座。

但午后，农夫山泉涨幅收窄，截至8日收盘，农夫山泉涨54%，报33港元/股，市值约3703亿港元。以此计算，钟睒睒的最新身价约为497亿美元，位列中国第三大富豪。

福布斯实时数据显示，中国富豪财富排名前两位的分别是马化腾和马云，身价为559亿美元和513亿美元。

不过，接近3700亿港元的市值依然让农夫山泉傲视群雄——按照最新市值计算，农夫山泉的市值大致为5.4个旺旺(00151.HK，市值683亿港元)、4.4个康师傅(00322.HK，市值835亿港元)和12个统一(00220.HK，市值312亿港元)。上述三家企业总市值约为1830亿港元，不足农夫山泉市值的一半。

公开资料显示，农夫山泉今日上市后总股本大约为118.9亿股，钟睒睒持有农夫山泉约84.4%的股权，按照农夫山泉3698亿港元的最新市值计算，钟睒睒持股市值为3121亿港元(约为2754亿元)。值得注意的是，钟睒睒不仅是农夫山泉的创始人和第一大股东，同时还是养生堂有限公司的创办者，旗下另一家公司万泰生物(603392.HK)也在今年登陆A股市场。

今年4月，万泰生物顶着“国产HPV疫苗第一股”的光环登陆上交所，股价从发行价12.6元/股飙升至最高的296.80元/股，涨幅超过20倍，目前市值约为856亿元。

此外，万泰生物的控股股东系养生堂，持股56.98%。其中，钟睒睒100%持有养生堂，同时还直接持有万泰生物总股本的18.17%，钟睒睒在万泰生物的持股高达75.15%。按照万泰生物856亿元的最新市值计算，钟睒睒的持股市值为643亿元。按照上述数据计算，钟睒睒身家达到3397亿元(约497亿美元)。

公开资料显示，钟睒睒最初曾在《浙江日报》担任记者，但此后离开报社，并在1991年成为了娃哈哈口服液在海南和广西的总经销商。1993年，钟睒睒又离开娃哈哈，在海南成立了养生堂药业有限公司。

早期，养生堂的明星产品是主打中医养生理论的“养生堂龟鳖丸”，该产品一经推出，市场反应良好，也使养生堂在当时众多保健品品牌中占得一席之地。随后的20年里，养生堂又相继推出了农夫山泉、母亲牛肉棒等十多个品牌。

目前在国内瓶装水市场，农夫山泉处于第一梯队。根据尼尔森于2019年公布的国内瓶装水数据，农夫山泉的市场份额为26.4%，排名第一；华润怡宝的市场份额为20.9%，排名第二；百岁山的市场份额为9.6%，排名第三。9月8日，在农夫山泉的虚拟上市仪式上，钟睒睒表示，上市只是新开始，将继续努力工作，回馈投资者及消费者。

一直以来，资本对农夫山泉的关注，源于其强劲的赚钱能力。招股书显示，2017至2019年，农夫山泉分别实现营收174.9亿元、204.8亿元以及240.2亿元，年复合增长率为17.2%；三年分别实现净利润33.9亿元、36.1亿元以及49.5亿元，年复合增长率为21.0%。

三年间，农夫山泉的净利润率分别为19.4%、17.6%和20.6%，远高于同期中国软饮料行业 6.9%、7.1%及 9.6%的平均盈利水平和全球软饮料行业 3.9%、7.6%及 8.5%的平均盈利水平。

同时，2019年，农夫山泉瓶装水、茶饮、功能饮料和果汁四大产品的毛利率依次为60.2%、59.7%、50.9%、34.7%。也就是说，农夫山泉瓶装水每1块钱的销售收入就可以带来6毛钱的毛利润。不过，相比于资本市场的叫好，农夫山泉未来发展仍有不少隐患。招股书显示，农夫山泉的营收结构相对单一，过去三年的营收主要源自瓶装水产品。在2017年至2019年的营收中，农夫山泉瓶装水销售额的占比分别高达57.9%、57.5%和59.7%。

近年来，农夫山泉也开辟了不少新产品，但效果似乎并不明显。2017年，农夫山泉进军化妆品行业，推出桦树汁面膜和保湿液；2019年，农夫山泉推出了植物酸奶，不久又进军咖啡界，推出即饮咖啡。但截至目前，上述产品尚未在市场上形成较大反响。与此同时，近年来由于环保压力加剧、各地方政府也对水源开采的限制，农夫山泉获取水源也有着一定的风险。