鸿路转债价值分析 鸿路转债中签率是多少?

2020-10-09 14:35:31 作者: 鸿路转债价值

  鸿路钢构公告转债发行,规模18.8 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在10 月9 日(周五),我们认为其上市定位可能在119 元附近,中签率大约0.0045%。

  关键申购信息

  1、发行规模18.8 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在10 月9 日(周五);2、原股东按照每股3.5897 元的额度配售转债,代码082541,鸿路配债;3、网上申购无定金,上限100 万元,代码072541,鸿路发债。

  正股分析

  公司是国内领先的钢结构及配套构件生产供应商,在建产能充沛。公司是国内最大的钢结构专业制造商,目前拥有安徽合肥、下塘、河南汝阳、重庆南川、湖北团风等十大生产基地,2019 年钢结构产品产能逾200 万吨,公司预计至2021 年年底达到年产400 万吨的产能扩张目标,2017-2019 年公司产销率维持在90%以上。具体来看,公司产品涵盖建筑重/轻钢结构、装配式建筑、空间/桥梁/设备钢结构等多个品类,2020H1 钢结构业务收入占比约94%,此外公司还经营有围护类产品及安装类服务。订单方面,公司上半年新签订单76.25 亿元(2019 年全年营收约107.5亿元),同比增长9.55%,其中Q2 单季度订单增长40%。

  H1 公司降本增效显著,装配式建筑业务有看点。公司原材料端主要受到钢材价格影响,但成本加成的定价模式有一定转嫁能力。2020H1 公司产能爬坡、规模优势尽显。我们估算公司上半年吨毛利同比增长63 元、吨四项费用同比下降113 元,在产能持续投放背景下,我们认为生产制造成本降低趋势有望延续。近年来国家要求重点推进绿色建造、大力发展装配式建筑,政策催化下,公司具备技术优势。除开拓高层装配式建筑总承包业务外,公司还将拓展乡村定制洋房、移动厕所等标准化业务,我们认为都将为公司提供新的增长点。

  正股估值较高,市值大,弹性强。基金持股比例高,近期有高管增持。正股当前P/E(TTM) 38.3x,P/B(LF) 4.39x,估值达到历史最高位,在板块中排名靠前,当前总市值222 亿元,流通盘157 亿元,180 日年化波动率71%,历史弹性足,而当前波动率的向下空间更大。股价7 月后基本是缓步缩量状态,节前下行动能有所放缓。正股今年以来的机构持股比例稳步提升,二季度末基金持股比例达到27.7%,此外股价回调初期有高管增持。

  条款及定价

  转债规模较大,债底保护一般。本期转债规模18.8 亿元,初始转股价43.74 元,最新平价约96.71 元。转债评级AA,期限6 年,票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格110 元,面值对应的YTM 为2.41%,债底约为87.5 元,债底保护性尚可,其他条款与主流保持一致。

  定价层面,正股基本面资质不错,弹性可观,不过估值高、前期涨幅大,存在顶部压力,盘整是可能性比较大的压力释放途径,市场对其EPS 一致预期的提升暂达极限,需等待后续业绩予以确认。转债规模大,条款中规中矩,我们认为其上市定位可能在119 元附近,建议利用回调适度配置。我们预计股东配售比例80%,网上申购金额8.4万亿元,则中签率大约在0.0045%。