华菱转2，债项评级AAA，股转价5.18，截止至10月22日，正股价格5.07元，股转价值为97.88，股转价值较高。
下修条款严格，赎回条款宽松，债底保护尚可
华菱转2的下修条款比较严格，为15/30，75%，赎回条款宽松，为10/30，125%，回售条款常规。按照中债（2020年10月20日）6年期AAA企业债估值4.10%计算、到期按106元赎回，华菱转2的纯债价值约为86.83元，面值对应的YTM为1.64%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价5.18元进行转股，则其对总股本（流通盘数量占比为68.88%）的摊薄幅度为12.60%。
正股分析
1、中部钢铁龙头企业，盈利持续修复
华菱转2正股是华菱钢铁，公司主营业务为钢材产品的生产和销售，在湖南省湘潭、娄底、衡阳、广东省阳江市设有生产基地。产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，远销东南亚、欧洲、南美洲、中东等全球主要区域。公司拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材、钢铁深加工等全流程的技术装备，建成了以华菱湘钢五米板及线棒材、华菱涟钢2250热轧、华菱钢管720机组、VAMA高端汽车板等为代表的主体生产线，主体装备、生产工艺行业领先，是国内第二的专业化无缝钢管供应商，全球技术最先进的汽车板生产企业，全国十大钢铁企业之一，也是全球最大的单体宽厚板生产企业。公司2020年上半年营业收入合计达到520.63亿元，其中长材营收占比为33.06%，板材营收占比为46.29%，钢管营收占比为8.32%。截至2019年末，公司拥有长材产能740万吨、板材产能1261万吨、钢管产能177万吨。
2020年上半年，公司实现营业总收入520.63亿元，比上年同期下降2.92%;归属于上市公司股东的净利润30.23亿元，比上年同期增长23.41%。2020年一季度受新冠肺炎疫情影响，钢铁企业盈利同比大幅下滑，二季度疫情得到有效控制，钢铁下游需求逐步恢复，但原材料价格快速上涨。公司克服疫情的不利影响和原材料成本上涨的压力，持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务三大战略支撑体系建设，加大产品结构调整，二季度经营业绩环比大幅改善，其中二季度净利润环比增长 63.08%、同比增长 2.4%。10月15日公司发布三季报业绩预告，公告显示2020年第三季度预计实现盈利17.5亿至19.5亿元，同比增长21.94%~35.88%。
2020H1公司各产品毛利率均有所提升，其中板材毛利率较2019年末增长7.26个百分点，长材毛利率较2019年末增长1.5个百分点。毛利率变动一方面与钢材价格以及原材料铁矿石、煤炭等价格波动有关，另一方面，公司加大产品结构升级迭代步伐，增强高效品种“集聚效益”，提升了包括超薄耐磨钢、高建及桥梁用钢、海工用管等高盈利产品的产销量。
2、注重技术创新和研发，钢材产量创新高
中国钢铁行业快速发展，市场规模不断扩大，现已成为世界最大的钢铁生产国，2019年中国粗钢产量9.96亿吨，占全球总产量的53.31%。近年来国家持续推进钢铁行业供给侧结构性改革，加大对钢铁去产能、淘汰中频炉以及整治地条钢的力度，加快结构调整、转型升级，钢材价格稳步攀升，钢铁企业盈利改善明显。华菱钢铁经过逾20年的发展，把握市场机会，经过高起点、高强度、大规模的技术改造，工艺装备达到国内领先水平。公司在能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等细分领域建立了领先优势，为国内外多个重大项目供货，包括北京大兴国际机场、阿布扎比国际机场、港珠澳大桥等。注重技术的创新研发，特别是新冠疫情可能催生出的新的用钢领域和国际国内重大项目工程用钢，如具有抗菌功能的不锈钢材质管、人工智能机器人用钢、高铁、海洋工程装备、航空航天基础零部件等关键用钢领域，积极发展产品多样性，为未来公司可持续发展奠定基础。2020年上半年公司实现生铁产量1035万吨，钢材产量1207万吨，同比增长4.19%;销售量1184万吨，同比增长1.19%，钢材产销量创新高。
