2020年9月1日万孚转债发行，建议积极参与申购。
转债信息
利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行转债的平均票面利率水平相当;到期赎回价格为110元，处于市场平均水平。
信用评级来看，联合信评对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看，下修条款较为严格：1）转股价修正条款（15/30，80%）较当前市场常规条款设置较为严格;2）有条件赎回条款为（15/30，130%）;3）回售条款（30，70%），赎回与回售条款属于常规设置。
综合来看，公司本次发行利率处于行业平均水平，附加条款中转股价修正条款较当前市场常规条款设置较为严格。公司发行公告日收盘价为97.2元，对应平价为103.9元。本次发行的万孚转债评级为AA、期限为6年、8月28日6年期AA级中债企业债YTM为4.6419%、中证公司债YTM为4.6849%，综合以上本文取YTM为4.66%，测算转债纯债价值为88元，债底保护较好;到期收益率为2.41%，低于同期限国债收益率。
正股分析：国内POCT龙头，受疫情提振业绩高增
1、专注于POCT，中报业绩大幅增长
万孚转债正股万孚生物专业从事快速诊断试剂及配套仪器的研发、制造、营销及服务，是国内POCT（即时检测，Point-of-care Testing的简称）的龙头企业之一。历经二十多年的发展，公司成为目前国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。依托免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、分子诊断技术平台等九大技术平台形成了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物滥用）、优生优育等检验领域的丰富产品线。产品广泛应用于基层医疗、危急重症、临床检验、疫情监控、血站、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域。2020年初，新冠疫情爆发以来，万孚生物快速响应，短时间内成功研发出基于免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台等六个新冠检测样品。2020年中报显示，公司的新冠抗体检测试剂已经获得全球超过20个国家和地区的注册准入，上半年，新冠病毒抗体检测试剂盒实现销售收入约8.41亿元，检测试剂的强劲销售带动公司上半年传染病业务收入达到10.60亿元，同比增加275.46%。同时，受疫情影响，上半年公司慢病管理检测收入下滑30.50%。2020年上半年，公司实现营业总收入16.07亿元，同比增长66.01%;归属于上市公司股东的净利润4.49亿元，同比增长117.42%。
毛利率和费用率均较高。近年来，公司毛利率处于缓慢上升通道，2019年综合毛利率为65.21%，较2018年提升4.22个百分点，但由于成本和期间费用率的提升，销售净利率略有下降。2020年上半年，毛利率再度提升，主要因新冠抗体检测试剂及流感检测试剂的销售增长带动。公司销售期间费用率保持在40%左右，其中销售费用和管理费用较高，主要由于公司不断强化销售渠道的建设和推广，营销人员数量增加。高研发投入保证产品持续创新和投放。万孚生物近年来研发投入占营业收入比在10%附近，研发投入占比较高。公司坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级“双轨并行”的研发策略，多年稳步提高在研发能力建设和新品开发方面的资金投入。高研发投入下，公司新产品研发和专利收获颇丰，2020年上半年完成20余项的产品开发。
2、行业增速较快，国产化替代空间广阔
万孚生物所在POCT行业是体外诊断的重要细分领域，现场即时检测具备结果即时化、体积小型化、操作简便化等优势，随着检测技术的进步，POCT稳定性、可靠性不断提高，应用领域也得到进一步扩展，从传统的生化诊断和免疫诊断，扩展到了血气、分子等诸多领域。根据公司可转债募集说明书数据，全球POCT市场在过去五年中发展迅速，预计到2022年将达到300亿美元的规模。国内体外诊断市场起步较晚，POCT市场目前规模较小，但增速较快，市场潜力巨大。根据可转债募集说明书数据，预计到2021年国内POCT市场规模有望达到26亿美元，2013年至2021年的年均增长率预计约为23.51%。
行业竞争格局看，欧美跨国巨头企业在国际体外诊断市场中占据主要份额，POCT方面，美艾利尔、罗氏、丹纳赫、雅培、西门子和赛默飞的POCT部门是全球POCT市场的主要参与者，国内体外诊断企业在整体水平与欧美发达国家相比存在较大差距，仍处于成长期，行业集中度较低。近年来，高速增长的市场需求和一系列支持政策为国内体外诊断公司提供了发展良机，技术差距进一步缩小，POCT国产化替代空间广阔。
申购建议
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价98.82元，当前市场中可比标的科华（最新收盘价115.31元、转股溢价率21.11%），预计本次转债上市首日价格在120元以上;本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售60%，则留给公众投资者的额度为2.4亿元，进一步假设网上850万户申购，则中签率在0.002%左右，建议一级市场积极申购，二级市场也可择机参与。
