苏行转债评级AAA，发行规模50.000亿元，目前转股价值92.57元，转股溢价率8.03%，纯债价值87.37元。
下修条款较严，债底保护较好
苏行转债的下修条款较为严格，为“15/30，80%”，赎回条款并无特别之处;未设置有条件回售条款。按照中债（2021年4月7日）6年期AAA企业债估值3.85%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为92.08元，面值对应的YTM为2.41%，债底保护较好。若所有转债按照转股价8.34元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为48.75%）的摊薄幅度为17.99%。
正股基本面分析
公司经营情况
正股苏州银行是一家在A股上市的城商行，银行主营业务包括公司业务、个人业务、资金业务及其他业务。公司自成立以来深耕苏州地区，坚持“以小为美，以民唯美”的发展理念，本外币存款市场份额位居苏州城商行和农商行中第1名，在苏州地区贷款余额市场份额排名第1，同苏州市各级政府及其机构建立了广泛而长期的合作关系，是苏州地区较为具有影响力的银行。
公司主营业务主要包括公司业务、个人业务、资金业务及其他业务，其中净利息收入是营业收入的主要来源。2017-2020年Q3，公司实现营业也收入分别为68.99亿元、77.37亿元、94.24亿元和79.17亿元，2019年，各项主要业务收入及占比分别为，净利息收入60.91亿元，占比64.35%，手续费及佣金收入10.73亿元，占比11.39%，投资收益19.47亿元，占比20.66%，其他业务收入0.71亿元，占比0.77%。
净利差平稳上升且高于行业平均水平，净利息收益率小幅波动，整体呈平稳态势。2017年-2020年Q3，银行净利差分别为1.80%、1.86%、2.29%和2.26%，银行净利息收益率分别为2.01%、2.11%、2.09%和2.17%。2020年三季度，公司净利息收益率较上年末增长8bp，主要由于总计息负债平均成本率下降，2019年较2018年下降2bp，主要由于金融资产重分类所导致的统计口径产生的差异，2018年较2017年上升10bp，是由总生息资产平均收益率上升所致。
净利润维持稳步增长态势，净利率整体相对平稳。2017年-2020年Q3，银行实现净利润分别为21.50亿元、23.14亿元、26.11亿元和26.11亿元，实现净利率分别为31.17%、29.91%、27.70%和26.54%，2020年Q3净利润较上年同期增长2.17%，2019年同比增长12.79%，2018年同比增长7.64%。银行坚持“以小为美、以民唯美”的战略思想，围绕“稳增长、控风险、严管理”经营主基调，各项主营业务稳健发展，净利润保持增长态势。
2020年业绩稳步增长，营业收入首次突破百亿，资产质量持续提升，风险抵御能力进一步增强。2020年度银行总资产3，880.54亿元，较上年末增长12.98%。归属于上市公司股东的所有者权益297.16亿元，较上年末增长6.88%。实现营业收入103.64亿元，较上年同期增长9.97%。实现利润总额33.08亿元，较上年同期增长0.68%。实现归属于上市公司股东的净利润25.72亿元，较上年同期增长4.00%。银行资产质量持续提升，风险抵御能力进一步增强，截至2020年末，本行不良贷款率1.38%，较上年末下降0.15个百分点。拨备覆盖率291.74%，较上年末上升67.67个百分点。
