晶科转债783778投资价值一览

2021-04-23 12:15:57 作者: 晶科转债78

  晶科转债:转股价值92.3;市净率1.6倍;存续期为6年,到期税前年化收益率2.7%;债券评级为AA;转股价下调的条件为(15/30 90%);有回售;无担保。

  转债信息

  债底预计在89.65元附近,发行公告挂往日平价为93.48元债底约为89.65元,保护性较强。晶科转债期限为6年,债项评级为AA。票面利率为:第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年1.8%、第六年 2.0%。到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期利息),按照2021年4月20日中债6年期AA企业债到期收益率4.6335%作为贴现率估算,晶科转债债底价值约为89.65元,保护性较强。

  初始转股价为6.75元/股,转股期自发行结束之日(2021年4月29日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年4月20日收盘价6.31进行计算,发行公告挂往日平价为93.48元。

  本次转债下修条款较为宽松,有条件下修条款为:15/30,90%,有一定博弈空间。有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为112元;有条件回售条款为30/30,70%。

  晶科科技基本面分析业内领先的光伏运营商

  公司主营业务包括光伏电站建设、运营。公司成立于2011年,前身为晶科能源工程有限公司,于2020年5月在A股上市。公司主营业务包括光伏电站运营、转让和 EPC,具备“开发-投建-运管-转让”全方位的服务能力。公司开发的光伏电站项目包括普通地面电站、屋顶分布式电站以及“ 农光互补” 等光伏复合电站等多种类型。公司通过开发、持有、运营各类光伏电站,从中获得规模增长以及稳定的发电收入。

  公司光伏电站运营体量领先,业务具备协同性。截止2020H1公司拥有光伏在运装机3.05GW,在民企中仅次于协鑫新能源。除电站运营外,公司同时开展光伏电站EPC业务,EPC业务与光伏电站运营具备协同性。另外,晶科科技与晶科能源(纽交所上市)为同一控制方,其中晶科科技负责下游光伏电站运营,而晶科能源为一体化的光伏制造商,具备较好的业务协同性。

  目前光伏电站运营板块贡献主要业绩,EPC业务短期受外部因素压制。公司成立初期获得大量晶科系光伏电站资产注入,同时对外部优质电站资产展开大规模收购,业务规模迅速扩大。但是补贴拖欠导致现金流紧张,公司于18年转向加快发展资金周转效率更高的光伏电站 EPC。整体而言,2016-2018年公司光伏电站运营及EPC业务规模均实现快速增长,业务毛利润维持平稳。由于国内光伏新增装机规模下降以及公司份额下滑,19年EPC业务规模同比下降。受疫情影响,20年公司EPC业务存量项目进度较计划推迟;同时,光伏竞价项目申报截止时间亦有所推迟,进一步影响公司后续的EPC项目订单获取时间与开工时间。

  受补贴拖欠影响,近两年出售电站导致存量装机减少。公司成立初期大规模并购后,总并网装机规模大幅增长,由2016年末1461MW增长至2018年的3093MW。2019年公司光伏电站总并网装机规模同比下降,主要原因是承受应收电价补贴压力,公司为快速回笼资金,逐步出售存量补贴电站。公司2019年出售旗下四家子公司部分或全部股权(并网容量合计250MW),另一方面补贴拖欠也影响了公司开发新项目的能力,导致2019年以来公司装机增速放缓。