华阳国际（002949.SZ）是装配式建筑设计龙头。
转债方面，发行规模小（4.5亿），债项评级为AA-级，债底保护一般，但平价高，申购安全垫较好。
定价方面，华阳正股当前价格28.34元，对应转债平价为109.89元，参考亚泰、利尔等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计华阳转债上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格在121元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。
装配式建筑设计龙头，全流程设计能力领先，拥有优质客户资源华阳国际是装配式建筑设计龙头。公司19年毛利率达31.36%，高于同业水平，设计与技术是主要竞争优势。根据华泰建筑组7月6报告《装配式设计龙头，引领生产方式变革》中的观点，公司是国内装配式建筑设计标准制定者之一，全流程设计能力领先。预计未来五年装配式建筑设计CAGR达17.6%，市场空间广阔。公司18-19年订单增速约40%/25%，行业需求旺盛;公司拥有优质客户资源，在万科、华润、保利等头部地产商中占有较高比重，从建筑面积测算，公司在万科及前五大客户的收入占比及稳定性居行业前列。总体看，装配式建筑龙头仍有较高成长性。
正股估值较高，股价弹性较好，装配式建筑趋势是重要题材华阳国际当前股价28.34元，对应PE TTM为53.1x，对应PB LF为5.1x，处于历史较高分位。我们选择汉嘉设计（29x，2.4x）、中衡设计（15x，1.6x）、胜宏科技（16x，1.7x）作为可比公司，华阳国际在行业内估值水平较高。该股52周年化波动率为83.12%，弹性较好;截至20Q1机构投资者持股合计1.49%，关注度不高。装配式建筑发展趋势是主要上涨触发剂。公司股权集中，存在一定质押风险，关注回款能力和客户集中风险公司股权结构集中度较高，第一大股东、实际控制人唐崇武及其一致行动人徐华芳合计持有公司40.67%的股份，唐崇武通过华阳旭日和华阳中天间接持有7.15%的股份（20年3月）。累计被质押股份占总股本的46.08%，存在一定质押风险。
