地产开发资金改善进一步支撑地产投资。建安投资方面，6月住宅新开工面积单月同比录得9.7%（前值为-1%），竣工面积单月同比为-4.6%，主要受去年同期竣工基数较高的扰动，竣工面积环比为27%，竣工速度加快。土地购置方面，土地购置面积单月进一步提高至12.1%（前值为0.9%），土地购置费用增速大概率继续改善。
往后看，地产“一城一策”或更加精细化，地产偏强的格局或将持续一段时间。一方面，地产局部过热的城市调控政策可能边际收紧。5月以来部分城市出现地产成交过快增长、价格上行速度较快等局部过热的现象。“一城一策”框架下，部分热点城市的地产调控政策已边际收紧（如杭州、东莞、宁波、深圳等）。另一方面，经济仍处于“填坑”期，这意味着全国层面的地产政策可能不会明显收紧，地产偏强的格局或将维持一段时间。从全国层面来看，上半年地产销售、新开工、土地购置等指标尚未转正，经济仍处于“填坑”期，全国层面地产调控政策大幅收紧的概率不高，地产偏强的格局或将维持一段时间。
基建投资增速阶段性小幅放缓，或受天气和宽财政的节奏扰动，阶段性扰动过后，基建或将迎来赶工期。6月新老口径基建投资单月同比分别为6.8%和8.3%，较上月分别下行1.6和2.6个百分点，环比从4,5月份的超季节性转变为基本符合季节性。基建投资增速阶段性放缓或与6月以来南方雨水天气偏多影响施工有关。此外从财政存款的变化可以看出，5月份新增的1万亿专项债可能大部分尚未拨付项目，宽财政节奏阶段性放缓也一定程度制约基建投资。往后看，7月是传统基建施工淡季，近期部分地区受洪涝的影响，基建施工活动可能仍受到制约。但考虑到今年新发专项债大部分用于基建投资项目，部分特别国债可能也将用于支持地方基建，阶段性扰动过后，基建大概率将迎来赶工期。
制造业单月投资增速继续缩窄1.9个百分点至-3.5%。和地产、基建投资相比，制造业投资修复相对较慢：一方面，海外的不确定性和企业盈利对制造业投资的修复仍有不利影响。受疫情影响，企业利润承压，5月工业企业利润累计增速为-19.3%，此外海外疫情的蔓延、****摩擦风险仍存，这些都可能通过“外需-企业盈利-投资意愿”的路径对我国制造业投资形成负面影响。另一方面，去年6,7月份制造业投资相对较高，基数效应也将一定程度压制制造业投资读数。后续制造业投资的修复可能仍相对偏慢。
6月工业增加值同比继续上行0.4个百分点至4.8%，季调环比进一步下行0.23个百分点至1.3%，生产修复最快的时候可能已经过去。3月以来基本面运行的主要特征是生产的修复快于需求，但非均衡修复的特征难以长期维持，生产最终需要和需求相匹配。5月以来生产开始向需求收敛。就工业品产量而言，受消费刺激政策和电商促销的影响，汽车、电子产业链相关产品表现较好。而受天气对施工活动的扰动影响，水泥、玻璃等周期品种产量同比有所放缓，钢铁产量同比虽然仍有上行，但螺纹钢库存已出现反弹。
社零消费进一步修复，实物消费结构继续改善，但线下服务消费仍承压。受益于经济逐步修复，失业率下行（6月全国城镇调查失业率进一步下行0.2个百分点至5.7%），以及居民收入增加，6月社零消费进一步上行1个百分点至-1.8%。其中：1）可选消费进一步改善。受6月电商促销的影响，化妆品、通讯器材、家电等品类销售同比走高。汽车消费同比阶段性转负，主要是去年国五、国六切换阶段高基数的扰动。2）网上零售表现亮眼。6月实物商品网上零售同比达25.7%（前值23.2%），好于去年同期，其中可能存在对线下消费一定程度的挤出。3）由于消费者对公共卫生事件的担忧仍存，线下服务消费改善偏慢。限额以上餐饮企业销售同比为-12.9%，端午旅游消费也相对偏弱。后续随着电影院、跨省旅游团逐渐开放，包括线下服务在内的消费将继续好转，但斜率上可能较为缓和。
经济继续向上的概率仍较为确定，整体环境对债券利好仍有限。
洪涝扰动经济修复的节奏，经济结构性矛盾也较为突出，但总体来看，经济继续向上的概率仍较为确定：1）地产销售和投资回升较快，资金流向地产升温，地产强劲仍可能维系一段时间。2）基建投资可能成为未来经济新增推动力。
“地产+基建”偏强的格局，使得整体环境对债券利好仍有限。1）大的环境仍是宽信用周期，下半年货币政策重心或将逐渐从总量宽松转为结构宽信用。债券趋势行情有限，可能更多是超跌反弹。2）货币政策的立场仍然是稳健的，这意味着货币市场流动性可能不会大幅收紧，但宽松的概率也较低。
近期股市对债市扰动较大，短期内债券行情演绎的是“估值游戏”和“价格投机”，定价的锚阶段性失真。交易性机构仍然面临较多的干扰，建议多看少动，保持谨慎。但对负债稳定的长线资金，可以乐观些。1）中长期看，经济并没那么好（经济回到去年年底的水平仍需一段时间，但长端利率已经回到了去年年底的水平）；2）资产配置价值已经出现，债券相比股票的性价比明显抬升；3）即使长端不确定性较高，但中短端利率债和信用债已经有一定价值。
