招股书中最新的董事会名单显示，蚂蚁大约三分之一的董事拥有技术背景，包括蚂蚁CEO胡晓明、CTO苗人凤、现在的阿里CTO程立。蚂蚁1.6万名员工中，研发人员占比63.9%，2019年科研的投入超过100亿元，占营收比例超过8%。而此次上市融资的40%资金，未来也将被用作进一步支持创新、科技的投入。

（来源：蚂蚁招股书）

聚沙成塔的商业启示

蚂蚁的客户主要包括阿里巴巴、商业银行、资产管理公司、保险公司和不同的商家。于2017年、2018年、2019年及2020年上半年，来自前五大客户的收入分别占总收入的14.4%、20.0%、23.7%及22.6%。阿里巴巴是蚂蚁最大的客户，分别贡献了各期收入的8.9%、9.2%、8.1%及6.2%，而蚂蚁的联营公司网商银行是第二大客户，并分别贡献了各期收入的2.7%、5.2%、5.3%和6.2%。

可见，虽然前两大客户都是关联公司，但蚂蚁的客户集中度还是非常低。其余99%的“小客户”，为蚂蚁提供了近80%的利润。

截至2017年、2018年、2019年及2020年上半年期末，支付宝APP阅读活跃用户分别为4.99亿、6.18亿、6.59亿和7.11亿。亿级的用户池和阿里的百万商家资源池，为蚂蚁的“聚沙成塔”提供了重要的客户基础，但仅仅有这些也是远远不够的。

（制图：商业数据派）

如何聚拢起庞大而分散的个人用户和小微企业？这是对商业系统和技术能力很大的挑战。

蚂蚁披露的数据显示，花呗用户中，70%的用户原先没有信用卡，而网商银行服务的小微企业中，80%不是传统银行的客户。

（来源：蚂蚁招股书）

在传统金融体系中，往往需要实物资产作为抵押，而包括网店在内的小微经营者很难融资。

自2010年起，蚂蚁基于线上及线下的支付交易、商家的经营流水及其他资讯等数据化的方式，识别并满足小微经营者的融资需求，包括淘宝和天猫上的商家、使用支付宝的线下商家等，同时服务于三农用户群体。

小微经营者在蚂蚁平台上获得的信贷产品，通常金额较小、无抵押、期限灵活、利率较低，且可即时得到放款。这些都需要蚂蚁与金融机构建立动态的预评估机制。

（来源：蚂蚁招股书）

截至2020年6月30日，金融机构通过蚂蚁的平台促成而发放的小微经营者信贷一般期限可达12个月，且用户可以选择在任何时候提前还款，无需罚息。截至 2020年6月30日止12个月期间，大部分小微经营者的贷款日利率为0.03%左右或以下， 部分可低至0.01%，已结清贷款的平均期限少于3个月。小微经营者的实际利息负担较低。截至2020年6月30日止12个月期间，有超过2000万小微经营者用户通过微贷科技平台获得了小微经营者信贷。

不过，服务这些原先银行不愿意服务、不能服务的草根人群，也注定了蚂蚁的利润率不会像传统金融机构那么暴利。于2017年、2018年、2019年及2020年上半年，蚂蚁的经营利润率分别是20.3%、5.3%、20.1%和34.6%，净利率则分别为12.5%、2.5%、15%和30.2%。

（制图：商业数据派）

结语

从商业模式上来看，蚂蚁带给商业最大的贡献是“聚沙成塔”的启示。蚂蚁不是赚了大客户多少钱，而是解决了很多“小客户”的问题，比如小微企业的贷款、个人信用借款等。这其中，二八原则发挥了作用，金融机构服务20%的客户，赚取80%的利润。科技公司帮助金融机构服务到了另外80%的客户，赚取20%的利润。

在蚂蚁之前，金融机构也不是不想赚另外那20%，只是从技术上实现不了。

所以，技术一定是蚂蚁成为蚂蚁最重要的因素。从收入构成来看，技术驱动的数字金融收入达到63.40%；从投入来看，每年研发投入在不断增加，2019年科研的投入超过100亿元，此次IPO新融资的40%也将用于技术研发；从人员构成来看，董事会中技术人员最多，员工中有60%是技术人员。

看来，蚂蚁不仅不“小”，而且在金融外表之下，隐藏着的是科技内核。

“支付宝永远不会成为一家银行。”还记得在2013年，马云曾公开这样表态。而蚂蚁的招股书就像一张答卷，在2020年揭晓了答案。