东缆转债 - 113603，正股：东方电缆 - 603606，行业：电气设备-高低压设备-线缆部件及其他。转股价值：100.88，溢价率：-0.87%，规模：8.00亿，债券评级：AA，按照现股价预估上市价格110+，积极申购。
转债基本情况分析
东缆转债发行规模8亿元，债项与主体评级为AA/AA级;债券转股价格23.88元，转股价值101元（截至2020年9月22日）;票息为年化利率1.18%，到期补偿利率10%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.73%的贴现率计算，债底为87.65元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为5.12%，对流通股本的摊薄压力为8.74%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。
正股基本面信息
东方电缆主营业务为各种电线电缆的研发、生产、销售及其服务。公司的业务板块分为陆缆系统、海缆系统、海洋工程，主导产品为海缆、电力电缆和智能线缆，拥有500kV及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535kV及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力，并涉及海底光缆、智能电网用电线电缆、核电缆、通信电缆、控制电缆、电线、综合布线、架空导线等一系列产品，广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等多个领域。
公司近两年主营业务收入和利润快速增长，产品毛利和净利呈现加速上升态势，显示公司产品下游需求非常强劲，产品供不应求。这其中的主要推手，是由政策推升的风电抢装潮;2019年5月发改委发布了《关于完善风电上网电价政策的通知》，其中规定2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴;2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。由于政策的时点性限制，导致各大风电运营企业在规定时间节点内需要尽可能的完成装机上网，而东方电缆的海缆业务市占率达到30%，充分收益于本轮风电抢装。
历史上风电抢装潮共出现过三轮，都是由政策规定风电建成投产的并网时间，所推动风电运营企业在短期内集中投资建设，导致风电产业链中的企业订单快速增长。在这一过程中风电设备企业由于产能较高的盈利能力，往往都有扩产冲动，而在抢装潮过后，行业将会面临一定时期的量价齐跌的低谷。
第一轮风电周期在2007年。2007年是我国风电规模化发展的起点。当时风电标杆电价的确立，国内迎来第一轮风电抢装潮，一时间出现了上百家风机制造商，并制造出上百种风电机型。这里就有昔日的明星企业华锐风电一路高歌猛进，依靠风电装机储备了大量的风资源。进入“十二五”时期，过度抢装带来的弃风率飙升，导致风电行业也开始从高增长迅速进入萧条期，大量风电装机企业惨遭洗牌，一直持续到2012年。
第二轮风电周期在2014年。2014年，发改委召集风电企业座谈，拟定2015年6与30日之后，下调新增并网风电补贴，坐实了2013年以来一直坊间传言的电价下调，引发了第二轮抢装潮。但随着弃风率重新飙升，2016-2017年风电行业新增装机规模再次放缓。2018年，限电改善，风机降价以及平价在即叠加存量项目清理政策，风电装机开始迎来复苏。
东方电缆作为国内海缆生产龙头之一，其目前主要的业务增量来源，即本轮海上风电抢装热潮所带来的海缆需求快速增长。而非海缆的传统电缆业务增速则略显平淡。因此从时间节点来看，2021年之前东方电缆的市场需求仍会维持很高的景气程度，但需要警惕风电抢装潮过后，行业再次陷入量价齐跌的景气低谷。
综合来看，中天电缆是国内综合的电缆生产制造龙头，其海缆业务综合市占率超过30%，得益于本轮风电抢装热炒，预计在2021年之前，东方电缆的经营景气度都会维持较高的水平，目前的价格具有一定安全边际，在PB估值回到近三年+1倍标准差的基础上（股价约20元左右）可以开展投资。
申购价值分析
公司所处行业为线缆部件及其他（申万三级），从估值角度来看，截止到2020年9月22日收盘，公司PE（TTM）为24.67倍，低于同业平均水平，市值157.18亿元;PB为6.39倍，同样低于同业平均水平。截止到9月22日，公司今年以来正股涨幅约为120.89%，同期行业指数上涨33.35%，万得全A指数上涨18.19%，截止9月22日的100周年化波动率为48.40%，股票弹性较好。公司目前股权质押比12.90%。风险点：1. 海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险;2. 海缆业务客户集中度高的风险;3. 原材料价格波动的风险。
东缆转债发行规模中等，债底保护一般，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。
