濮耐转债评级AA，发行规模6.26亿，转股价值100.45，给予10%的溢价率，预估上市价格110元左右。
转债基本条款分析
濮耐转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AA，主体评级AA。发行规模为6.26亿元，初始转股价格为4.43元，参考公告发行日正股收盘价格4.47元，转债平价100.90元，参考同期限（5年）同评级（AA）的中债企业债到期收益率（2021年5月24日）为4.41%，到期赎回价108.8元，计算纯债价值为92.82元。综合来看，债券规模偏小，评级一般，债底保护性较高。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。
濮耐转债基本面分析
国内耐火材料龙头
濮耐股份主营业务为研制、生产和销售定型、不定形耐火材料，功能耐火材料及配套机构，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务。根据华经产业研究院数据，2018年其营业收入位居国内耐火材料行业第一，具有龙头地位。公司主要产品分为四大产品板块：（1）功能性耐火材料，包括滑板水口类、三大件类、座砖类及透气砖类;（2）定型耐火材料，包括钢包砖类、碱性制品类;（3）不定形耐火材料，包括散料类、冲击板及挡渣板类、电炉顶类;（4）其他类。上述产品主要应用于钢铁、建材、有色金属、铸造、电力及石化等涉及高温领域的行业。截至2020H1公司定型耐火材料、功能性耐火材料、不定型耐火材料的营收占比分别为38.13%/27.68%/22.87%，2019年三项产品分别贡献毛利4.17/4.18/2.09亿元，占比约34%/34%/24%。除在国内的37个办事处外，公司还在乌克兰、美国、俄罗斯、韩国、印度等国家设有8个分子公司或办事处，国外营收占比大多落在15%-20%区间。
濮耐股份2019年以6.01亿元收购翔晨镁业68%股权。翔晨镁业拥有的西藏卡玛多菱镁矿加工生产高纯镁质原材料，为公司后续发展高性能耐火材料奠定基础，有助于其进行产品升级、增强盈利能力。
耐火行业或尚未完成洗牌，下游需求有所回暖
《2019年耐火材料行业经济运行情况》显示当年行业规模以上耐火原料、耐火制品及相关服务企业1958家，生产企业多、小、散是造成行业无序竞争的主要因素。受上下游产业的供给侧结构性改革影响，耐火材料行业多数企业经营状况不容乐观。在当年耐火材料制成品产量同比增加3.65%的情况下，规模以上利润总额反而下降17.5%，这意味着行业洗牌仍然没有完成。不过从长期看，通过数年的行业竞争和环保管制，规范化的市场有利于龙头企业增强竞争优势。
疫情之后国内宏观经济快速修复，下半年钢铁行业表现尤其亮眼，特别是10月之后钢铁库存指数下降，综合钢价指数上扬，螺纹钢库存已经回落至与之前年份类似位置。预计钢铁景气度提升提振了耐火材料需求，虽然行业竞争仍然激烈但并不妨碍龙头公司经营情况好转。
