11月9日，威派格公开发行4.2亿元可转换公司债券，简称为“威派转债”，债券代码为“113608“。当前正股价：18.28元，转股价：19.24元，转股价值：95.01元，纯债价值：72.97元，保本价：121.6元，债券年收益：3.39%，A+级。
威派转债：可能为强股性转债
按照2020年11月6日6年期A+级中债企业债到期收益率水平9.0465%测算，威派转债的纯债价值约为73.2元，债底保护较低;YTM中枢约为3.39%。以11月6日威派格正股收盘价19.34元计算，初始平价100.52元，股性较强。若所有转债按照转股价19.24元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为20.63%）的摊薄幅度为5.12%。
预计上市价格中枢：113.59元
参考相近行业、相似评级的岱勒转债（评级A+、规模2.1亿元，平价103.33元对应转债价格115.45，转股溢价率11.72%）、沪工转债（评级A+、规模4亿元，平价98.55元对应转债价格114.06，转股溢价率15.74%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在11%-15%区间，价格111.58-115.6元，价格中枢113.59元。
标的基本面
威派格是一家专业化的科技服务公司，从事二次供水设备的研发、生产、销售与 服务，同时公司逐步开展二次供水智慧管理平台系统的硏发、搭建和运维，为二次供 水设备的集中化管理提供支持。
公司2019年实现营业收入8.59亿元，同比增长31.73%;实现归母净利润1.20 亿元，同比增长4.07%。2020年前三季度，实现营业收入5.92亿元，同比增长10.98%; 实现归母净利润0.84亿元，同比增长16.35%。
二次供水设备生产商，高毛利率有所下降
公司主要从事二次供水设备的硏发、生产和销售，产品包括面向楼宇加压的二次 供水设备和面向区域加压的城镇供水管网加压泵站。受益于市场需求及公司销售网络 的逐步完善，2017~2019年公司营业收入呈现持续增长趋势，报告期内分别实现营 业收入5.93亿元、6.52亿元和8.59亿元。其中无负压二次供水设备和变频二次供 水设备为公司主要的收入来源，两者合计占主营业务的比重接近90%。毛利率方面， 2017-2019年，公司主营业务毛利率分别为72.73%、68.91 %和67.55%，逐年下 降，主要原因系高毛利无负压二次供水设备占比逐年减少，同时单产品生产安装成本 有所增加。从销售区域看，公司搭建了覆盖全国、紧密有效的销售渠道，在全国划分 了北京、东北、华南、华中、华东、西南、华北、西北共计八个大区，其中，华东地 区为公司收入贡献最大的区域。
整体产能有序提升，智能设备逐步推广
公司是国内少数几家全国性的二次供水设备商，拥有完整的楼宇二次供水设备和 区域加压泵站产品线。生产方面，公司目前拥有产能4000套/年，2019年产量为 2729套，销量为2693套，较2017和2018年增长明显，对应产能利用率和产销 率分别为68.23%和98.68%，产能利用率方面依然有进步空间。订单方面，截至2019 年末，公司在手订单金额为3.81亿元，同比增长53.11%，主要系智能变频和智能 无负压二次供水设备的逐步推广。销售方面，2017-2019年，公司前五大客户销售 占比分别为14.51%、14.56%和17.48%，略有提升，但整体集中程度仍然较低。
中签率中枢约为0.0008%，建议积极申购
根据最新数据，威派格的第一大股东为李纪玺，持股比例为58.36%。前十大股东合计持股83.94%，股权结构集中。根据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值0.986元。假设原股东有85%参与配售，则预计获配3.57亿元面值转债，留给市场的规模约为0.63亿元。
威派转债仅设置网上发行。近期发行的赛意转债（评级A+，规模3.2亿元）、乐歌转债（评级A+，规模1.42亿元）网上申购约851/815万户。假设威派转债网上申购830万户，按照打满计算中签率在0.0008%左右，建议积极申购。
