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下面这图大致概括了中国的货币传递机制。下图概括了央行在过去执行货币政策的几个主要途径：
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1. 公开市场操作，目前主要是逆回购。逆回购将影响银行间的货币市场，降低商业银行的融资成本，使商业银行能够得到更多的资金来发放贷款。通过各种渠道，逆回购影响的是资金的可获得性和资金的成本，同时它会对银行间的债券市场产生影响，进而影响到企业和居民的借贷需求。
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2.降低MLF利率以影响银行对于优惠贷款利率的报价。优惠贷款LPR的报价下降，意味着商业银行将以更低的成本、更大的规模给企业和居民提供资金。
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3. 定向再贷款。特殊时期的特殊政策，许多中小企业可以从中受益。
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4. 降低准备金率。同逆回购等政策相比，这个政策有更强大的信号作用。?
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5. 还有其他一些政策备用政策，这里不再赘述。
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这里我想特别强调一点，上面讲的是央行的常规性货币政策措施。央行在实施这些政策是，主要考虑的是如何完成自己的货币政策目标，无需过多考虑财政政策的执行状况。在正常时期，我们强调的是央行货币政策的独立性。现在情况有所不同。如果由于经济增长速度的下降，财政状况持续恶化，政府不得不增发国债和政府债，原本已经承受巨大压力的国债收益率可能会进一步上移。面临严重的“挤出效应”，在传统货币政策已经无法抑制“挤出效应”的情况下，央行应该变原来的单纯逆回购为执行中国式的QE。
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财政部发国债要通过一级市场，而一级市场的主要参与者就是商业银行。商业银行买了财政部的国债，除自己持有外，还会再通过二级市场把国债卖给其他的金融机构。原来的逆回购操作主要是通过向银行间拆借市场注入流动性，压低各种短期利息率；而所谓QE则是中央银行通过公开市场操作，在二级市场上从商业银行手中买走商业银行刚刚从财政部那里买来的国债。财政部**债，而商业银行进入国债债券市场把国债买走，现在央行再通过公开市场操作从商业银行处把国债买走，这就是中国式的“QE”。
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商业银行本来可能面临的问题是：由于国债供大于求，国债利息率、国债收益率要上升，但现在中央银行把它买走了，那也就意味着增加国债供应的同时，国债的需求也增加了，就可以抵消由于国债增发所造成的挤出效应。也就是说，通过公开市场操作，可以把国债收益率再压回去。这恐怕是今年下半年中央银行需要考虑的一大问题——如何配合财政部把国债发出去，使具有扩张性的财政政策能够继续维持。因为中央银行并没有直接从财政部购买任何债券，它是在二级市场上从商业银行那里购买的，它只是一个公开市场操作，是完全合法的。至于其实质是什么就又当别论了。
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同时我还想强调，在经济不景气阶段，如果脱离了扩张性的财政政策，则扩张性货币政策的效果也不会大。比如现在就存在着所谓“资产荒”的问题，银行哪怕有钱也贷不出去，因为根本找不着合适的资产，社会上现在也没有出现投资的热潮。但如果在扩张性财政政策的支持下，基础设施投资有所拉升，则一系列其他企业的投资就会随之上升，贷款需求就会增加。当商业银行看到了比较好的贷款机会，就会有好的资产，这样就会形成一种良性循环。否之，则良性循环将很难形成。
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综上所述，我把今天讲的内容简单跟大家概括一下。根据前两个季度所得到的经济数字，应该说今年中国经济增长的困难还是比较大的，很难实现“名义GDP增速5.4%”这样一个隐含的目标，甚至连“名义GDP增速3.4%”的目标都很难达成。在这样的情况下，就可能会出现财政赤字进一步增加、财政状况恶化的现象。
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为应对以上问题，我们有两种选择：
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一是积极推行扩张性的财政政策。央行予以配合，除了施行传统的货币政策之外，如有必要还要采取中国式的“QE”，以抵消国债增发而产生的挤出效应，压低国债的回报率，维持压低整个经济的利息率水平，为经济得增长注入动力。
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二是减少财政扩张的力度，以防止财政状况的恶化。但这样做可能适得其反：经济增长速度进一步下降导致财政状况的进一步恶化。
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总而言之，今年中国经济处于一个重要的关口，机会与挑战并存。如果我们应对得法，就可以进一步缩小同发达国家的差距。进一步缩小同发达国家、特别是美国之间差距不但是国人的百年梦想，而且将为中国的经济安全提供更为有力的保证。这是我们不该丧失的一个发展的机会。新冠病疫情虽然是一项严重的挑战，但实际上也给我们提供了一个机会，让我们有希望进一步缩小跟发达国家特别是美国之间的经济发展差距。如果我们没有利用好这个时机，中国经济就有可能陷入停滞状态，或上演陷入某种“恶性循环”。
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所以，从宏观经济政策的选择上来看，我们应该坚定不移地实行扩张性的财政政策，通过基础设施投资带动中国经济的复苏和增长。财政部打破了财政赤字不能超过3%的禁忌，这是完全正确的，说明我们吸取了过去的经验教训。搞扩张性的财政政策、搞基础设施投资，钱的主要来源应该是财政部和国家财政，如果财政的钱不够，就要通过发债的方法来解决。中国的国债市场需要进一步得到发展，虽然国内债券市场规模已经很大，但是国债的市场却并不大，国债市场的发展，对中国****的发展具有至关重要的作用，所以这将是一个很好的机会。总而言之，一切要从中国的实际情况出发，不要被种种传统观念所束缚，要勇于创新、大胆实践。
