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当然，世界银行的这些说法不一定完全正确，因为你既不能简单地说1万亿的抗疫国债就是财政赤字，也不能简单地说地方专项债3.75万亿也是财政赤字，但是你也不能说它就从根本上与财政赤字无关。所以，中国今年的财政扩张程度应该是在3.6%到11%之间，我个人倾向于赤字水平还是比较大，应该绝不仅仅是3.6%这个赤字率所反映的那种刺激强度，这点我认为需要强调一下。
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强调这一点，是想说明什么呢？想说明****确确实实认识到了今年经济的困难程度，而且是确确实实下定了决心要采取扩张性的财政政策，这种财政政策的扩张度还是相当大的。问题在于，当我有了这么大的财政支出，这钱该用来干什么？是用于刺激消费，还是用于刺激基础设施投资？这是一个十分具有争议性的问题。
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大家知道，消费在GDP中的所占比重为55%左右。所以如果消费增长了，给GDP带来的增长动力也会很大。所以，采取各种办法刺激消费需求是应该的。特别是，我们希望作为劳动密集型产业的旅游、餐饮、娱乐等行业，处境困难，政府应该提供帮助。但是我刚才也强调过，消费很大程度上是一个内生变量，是自主变量，经济不增长，消费就不增长，它不是政府能很容易通过某种刺激政策而解决的问题。比如政府如果给老百姓发钱，老百姓的反应可能就是：前几个月我花了好多储蓄，我的储蓄不够了，而且我也不知道今后经济到底什么情况，所以发下来的钱我大概就把它存起来了，也不会用。因此，消费的刺激作用肯定是有，但可能很有限。
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我认为，根据中国过去的成功经验，刺激经济的最有效办法依然是依靠基础设施投资。基础设施投资是在政府掌控之下的，政府不能直接掌控房地产投资，也不能直接掌控制造业投资，唯有对基础设施可以直接施加强大的影响。现在的问题是私人企业都不想投资，为什么？因为投资不挣钱（还有其他一些涉及投资环境等原因，这里就不讨论了），而政府挣钱不挣钱至少在短期内是不重要的，基础设施、公共服务设施的价值本来就是难以通过市场决定的。政府通过财政手段，支持基础设施投资虽然自己不盈利，但基础设施投资一旦发生，就会产生对下游企业产品、劳务对需求，就能给其他企业特别是私营企业提供盈利的机会。这样就能为整个经济的增长注入活力和动能。
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2008年的时候我们大力发展高铁，当时就把很多的订单给到了私人企业。私人企业再向下游更多的企业提供订单，就业问题也就解决了，经济增长也就上去了。基础设施投资还应该是我国财政扩张的着力点。
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下半年，财政形势会是什么样的呢？我要特别强调一下，刚才我讲政府的财政预算有一个最基本的出发点，就是假设2020年中国GDP的名义增速是5.4%。财政预算是根据这个来定的，财政收入肯定也是根据5.4%的指标来计算的，因为财政收入和GDP的增长速度、GDP的名义量密切相关，名义GDP越大，财政收入也应该越大，反之亦然。所以如果GDP的名义增速定为5.4%，肯定就要按照5.4%来计算，但根据我在前文中对中国下半年经济前景的分析，GDP的名义增速很有可能达不到5.4%，甚至连达到3.4%都非常困难。
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这种情况下就会出现一个问题。由于支出的刚性，该花的钱都已经花出去了，而且是必须要花的，但由于经济增长速度没有跟上，所以财政收入根本不可能达到原来所预想的水平。这时财政赤字一定是要扩大，而一旦扩大的话，发行的政府债规模就不再只是8.5万多亿了，而很有可能会更多。由此就会导致发债可能会出现困难，因为老百姓可能对政府债没有很高的需求，所以今年下半年可能会出现发债困难。
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据我所知，到目前为止，特别国债的发行情况并不是特别好，一般老百姓不愿意买，因为利息收益率比较低。到今年下半年，如果发债规模还是这么多，政府还是按照原来的计划来发债的话，由于实际财政收入小于预计收入，则原来的债务发债额就不够了，就得多发债，而这会对****、国债市场产生一个比较大的压力。利息率和收益率的上升，对一个处于经济不景气状态的经济体来说非常不好，会导致其GDP增速可能进一步下降，且会形成一种恶性循环。这是我们必须考虑的问题，也是将来在下半年可能会遇到的一项严峻的挑战。
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还有一种可能性：因为知道财政收入将小于预期，且发债发得不顺利，政府决定减少支出。原来我说支出是刚性的，各个方面都要支出很多。但现在我不想支出那么多了，因为我不希望看到财政状况进一步恶化，于是，我觉得减少了支出。在这种情况下，经济增长就会得不到必要的刺激，经济增长速度就会进一步下降。而这就会又形成一个恶性循环。如果今年下半年由于我们的实际和名义经济增长速度低于原来政府所预估的隐含经济增长速度，中国的财政形势恶化，怎么办？世界上难有两全其美的事情。两害取其轻。我主张中国还是要坚持扩张性的财政政策，因为我们需要保持一个比较高的经济增长速度，至少要让经济增速达到3.4%的水平，否则我们在以后会有更多、更**烦。
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为了顺利实现扩张性财政政策，货币政策和财政政策的协调至关重要。在抗疫纾困阶段，央行的货币政策的措施主要包括：展开逆回购、调降MLF利率、引导LPR报价下行、发行低成本的专项再贷款、定向降准、降低超额准备金率、扩大信贷规模等……央行做了很多非常有益的工作。在目前的经济恢复增长阶段，货币政策除继续采取常规手段刺激经济增长外，还应该加强同财政政策的配合，尽可能降低财政赤字的融资成本。就像我刚才所说，今年下半年财政可能会出现一些紧张的状况，这时央行的货币政策应该帮助财政部在财政问题上渡过难关。?
